点评：結論與建議：
業績概要：
公司公告2024H1 實現營收227.5 億，同比增19.6%，錄得淨利潤84.1 億，同比增24.3%；據此計算，2Q 實現營收74 億，同比增17%，錄得淨利潤21.5億，同比增10%。Q2 業績符合預期。
點評：
H1 營收符合預期，以品類看，中高價酒實現收入164.3 億，同比增17.4%，除青花系列引領外，今年公司加強腰部產品打造，老白汾、巴拿馬系列有不錯表現，其他酒類實現營收62.3 億，同比增27.4%，Q2 中高價酒營收45.7 億，同比增1.5%，受青花控量影響，其他酒實現營收約28 億，同比增58.3%，受益竹葉青持續優化市場佈局，經銷商網絡體系強化。區域看，H1 省內實現營收83.9 億，同比增11.4%，省外實現營收142.7 億，同比增25.7%，保持較快增長，長江以南市場實現穩步突破；Q2 省內實現營收28 億，同比增11.2%，省外實現收入45.7 億，同比增21.8%。
成本費用方面，上半年毛利率同比增0.39pct 至76.69%，受益提價和產品結構改善；Q2 毛利率同比下降2.7pcts 至75.1%，主要受汾酒控量導致產品結構變動影響。費用端，受益管理效能提升，H1 費率平穩，期間費用率同比下降0.4pct 至11.8%；Q2 期間費用率同比下降0.11pct 至16.19%。
目前公司經營平穩，回款發貨節奏正常，下半年公司預計將加強統籌管理，優化渠道精細化管理，激發營銷團隊活力。Q2 合同負債餘額57.3億，基本與去年同期持平（去年同期爲57.5 億），渠道信心較穩定。產品看，我們預計H2 腰部產品仍將維繫較好的表現，將成爲達成年度經營目標重要支撐。
下調盈利預測，預計2024-2026 年將分別實現淨利潤127.7 億、149 億和168 億（原預測爲129.4 億、154 億和182.2 億），分別同比增22.3%、16.8%和12.7%，EPS 分別爲10.45 元、12.22 元和13.77 元，當前股價對應PE 分別爲15 倍、13 倍和11 倍，受中秋節終端消費不如預期影響,予以「區間操作」的投資建議。
風險提示：省外擴張不及預期，行業競爭加劇，費用投放超預期
