站在中長期角度來看，體檢是個不錯的增量行業，想必無需所長多說。隨着經濟發展、居民兜裏可支配收入增加以及健康意識的提高，大家體檢的頻率以及體檢行業的滲透率必然會越來越高，現在更多可能是單位員工享受福利才會去體檢（沒有員工福利個人會去體檢的較少），未來可能會有越來越多的個人也會去體檢，甚至從兩三年一次變成一年、半年一次。
當下的體檢市場中，公立醫院佔了絕對大頭，畢竟體檢更多是企業員工福利，而擁有這種福利的絕大多數都是央國企、事業單位等，自然是肥水不流外人田，基本安排在公立醫院。
不過，公立醫院的核心定位是普惠大衆，體檢屬於邊緣科室，產能有限，擴張也比較困難，因此，越來越難滿足不斷增長的體檢市場需求。所以，整體來看，民營億元體檢人次佔比在不斷提升。 美年健康 在2023年的一次投資者交流中提到，「越來越多大型企事業單位招標，會在公立醫院和非公專業體檢機構中多選，以滿足單位員工的多樣化需求。」
美年健康是當下國內民營體檢行業絕對的龍頭，一家就佔了2022年民營體檢市場的26%，領先第二名11個百分點。
01
價值事務所重新回歸的美年健康
早些年，美年健康的發展還算比較平穩，營收、利潤整體呈現穩健增長趨勢。也許是吃到了2012-2013併購的甜頭，自2016年起，美年併購/開店的步伐突然加快，甚至2017年還參股了第三方醫學檢驗實驗室老三艾迪康。不過擴張速度一瞬間提得有些太快，超出了公司的承受能力，扯到蛋就成了必然。
單純看上圖可能不是很能看出公司前些年的擴張有多激進，所長這裏給另一個數據，2013年的時候，美年健康旗下僅有76家體檢中心，而2019年這個數字就達到了599家。六年時間，旗下機構數量翻了近8倍，管理難度呈幾何式增長，這不出問題誰出問題。
因此，在2018年財務數據達到巔峯後，2019年公司業績就爆出驚天巨雷，全年虧損了8個多億，同時賬上還攢了40多億的商譽。
2019年爆雷，按說公司應該從這以後就苦練內功、休養生息，公司也確實是這麼想的，2019年還戰略性引進了阿里這個爸爸（下圖紅框框起來的都是阿里系），至今阿里合計持有公司16.25%的股份。
但屋漏偏逢連夜雨，就在公司剛準備好好練內功時，不巧2020年就迎來疫情，於是不得不一邊收拾內部的爛攤子，另一邊面對時不時封控的疫情，這就使得公司又接連虧損了近三年（總體而言，三年虧了近11億，看扣非）。
不過，到2023年，公司的營收增長迅猛，全年實現營業收入108.94億元，創下歷史新高。另一方面，利潤終於轉正，實現歸母淨利潤5.06億元。到此，基本可以說美年健康重新走上了正軌。
這點從美年健康的門店數量及成熟度也可看出來，我們看下圖，自2019年後，公司控股、參股的門店數量整體都比較穩定。截至2024H1 ，美年健康正在經營的體檢中心有608家，其中控股體檢中心310家，參股體檢中心 298家。這310家控股的體檢中心裏面經營5年以上的門店佔比近80%，經營1-3年的門店僅佔比2%，顯然就是把注意力更多放在公司內部了。
對於體檢中心而言，一般會經歷半年左右的籌建期、一至兩年的發展期，然後進入盈虧平衡期，最終達到成熟期。在盈虧平衡期後，體檢中心會處於相對穩定的盈利狀態，按照美年健康當下控股門店的店齡分佈情況，可以說幾乎沒有什麼虧損門店了。
不過，公司2024H1的業績又出現了一定的反覆，實現營業收入42.05億，同比下降5.53%。在這種大環境下，認爲這種營收表現比較正常還可以理解，但扣非淨利潤再次爲負（-2.25億），就反覆得有點過了。
不過上半年本就是美年健康的淡季，參考業績表現較好的2023，上半年也幾乎沒有賺錢，下半年才賺了幾乎一整年的收入，在營收下滑的背景下，也還是可以理解，不妨再仔細觀察一下2024年報。
不過剔除利潤面情況，只看經營面，還是有不少亮點的。按照美年健康的說法，2023全年公司呈現量價齊升的勢態，客單價整體有10%的漲幅，2024H1的漲幅也非常可觀。公司此前幾年的客單價整體也是穩步上漲的。這裏需要額外說一句，客單價這個數據對於美年健康而言其實非常重要，因爲美年健康的核心客戶群體是對員工有健康需求、有健康基金的B端企業，並非個體（個體一般喜歡跑公立醫院，只有體檢量大、公立醫院不太能照顧到的大中型企業而傾向於美年健康這種民營機構），而B端議價能力強，一般都會團購拿「最低價」，如果面對一群B端客戶，客單價還能上漲，那就說明公司有一定的真本事。截至2024H1，公司的團體客戶和個人客戶收入佔比分別爲67%、33%。
話說回來，客單價的提升，也是近三年終端反覆封控，客流量受限明顯的情況下，公司的營收還比較能穩得住的核心原因。最近的2024H1，美年健康的 綜合 客單價已達 653元。
從這個數據也能側面看出公司近幾年確實有在苦練內功，按照公司的話說，這裏面主要有以下三個因素：
①合理提升基礎套餐裏原先定價較低的產品，回歸合理價格；
②增加優質創新品類，優化套餐結構；
③挖掘中高端客戶需求，優化客戶結構，不斷提升高端客戶佔比。
不過，未來客單價提升肯定更多還是要靠2、3，而非1了。
02
價值事務所體檢龍頭還是值得期待
2023年，美年健康營收突破歷史新高，利潤重新轉正，並於2023 年10月公告收購 13 家參股門店股權，承諾 2023-2025 年分別實現扣非歸母淨利潤 0.51、0.64、0.76 億元，別的不說，至少從經營面上看，美年健康又要開始注重門店擴張了，換句話說就是，內外並進的美年健康又要回來了。
另外，根據公司2023年股權激勵計劃定下的2024-2026年的營收、利潤考覈目標，可以看出對自己是非常有信心的。站在這個角度考慮，也許2024H1的業績可能只是大環境影響造成的反覆，而不是公司經營面又出了問題，後續不妨等年報出來再追蹤追蹤。
總之，站在經營面講，美年健康最困難的時期確實已經過去，作爲體檢行業絕對龍頭，背後有阿里的支持，體檢又屬於長期的增量市場。因此，重新上路的美年健康還是非常值得持續追蹤的。