24Q2，公司销售费用0.66 亿元（同比-10.79%），销售费用率34.84%；管理费用0.46 亿元（同比-38.18%），管理费用率24.55%；研发费用0.89 亿元（同比-52.73%），研发费用率47.14%。投資要點：
公司24H1 歸母淨利潤虧損收窄73.22%。公司2024 年上半年實現營業收入3.03 億元，同比增長1071.20%；若剔除去年同期新冠疫苗預估退貨影響，本報告期營業收入同比增長15.36%；歸母淨利潤-2.25 億元，同比收窄73.22%。公司營業收入增加的主要原因是報告期內流腦疫苗產品的推廣和市場導入持續推進，同時加大了CDMO 及其他服務工作。2024Q2，公司實現營業收入1.89 億元，同比增長353.40%；歸母淨利潤-0.55 億元，虧損同比收窄92.12%。
公司費用管控及整體經營效率提高。24H1，公司銷售費用1.12 億元（同比-12.70%），銷售費用率37.07%；管理費用0.84 億元（同比-38.45%），管理費用率27.52%；研發費用1.86 億元（同比-45.06%），研發費用率61.27%。
24Q2，公司銷售費用0.66 億元（同比-10.79%），銷售費用率34.84%；管理費用0.46 億元（同比-38.18%），管理費用率24.55%；研發費用0.89 億元（同比-52.73%），研發費用率47.14%。
流腦產品銷售收入同比增長18%，市場導入持續推進。2024 年上半年，公司兩款流腦結合疫苗實現銷售收入約2.6 億元，去年同期爲2.2 億元，同比增長約18.00%。同時，MCV4 正在開展擴齡至 4 週歲及以上兒童及成人的臨床試驗。我們認爲，如果擴齡適應症順利獲批，將能有效拓展流腦產品市場空間，產品未來放量可期。
管線研發推進順利。截至2024 年上半年，PCV13i 上市申請已獲CDE 受理；嬰幼兒用DTcP 處於III 期臨床階段，已經完成受試者前三針基礎免疫接種工作；青少年及成人用Tdcp 處於I 期臨床試驗階段，已完成臨床現場工作；Hib臨床批件已經收到；吸附破傷風已經進入III 期。公司PBPV 獲得Ⅰ期臨床積極初步結果，同時，重組帶狀皰疹疫苗於加拿大同步開展肌肉注射和霧化吸入兩種給藥方式的臨床I 期試驗；重組脊髓灰質疫苗於澳大利亞的I 期臨床也在進行中。
盈利預測與估值。我們預計2024-26 年公司營收分別8.4 億、11.6 億、19.8億元，分別同比增長136%、38%、70%；2024-26 年歸母淨利潤-4.0 億、-1.1億、1.4 億元。我們假定永續增長率1.20~1.80%，WACC 值7.74~8.34%，則公司對應合理價值區間59.85~68.68 元/股，對應市值148.1~169.9 億元，給予「優於大市」評級。
風險提示：研發進度不達預期，商業化不達預期。
