投資要點：
受益於費率水平提升，公司上半年利潤改善。2024H1，公司實現營業收入15.77 億元，同比下降19.52%；實現歸母淨利潤4.49 億元，同比增長34.84%；實現扣非歸母淨利潤3.97 億元，同比增長29.74%。單季度來看，2024Q2 公司實現營業收入7.95 億元，同比下降16.07%；實現歸母淨利潤2.28 億元，同比增長13.91%；實現扣非歸母淨利潤1.86 億元，同比下降1.25%。我們認爲，由於國內收單市場環境波動，公司上半年收入同比下滑，但受益於收單費率的持續提升，公司收單及增值服務毛利率水平大幅提高，使得上半年利潤顯著改善。
公司24H1 整體毛利率43.17%，同比提高7.89pct。上半年公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲6.48%/6.61%/7.91%/-1.72%，同比-0.48pct/+0.03pct/+0.23pct/+0.09pct。上半年公司持續加大研發投入，主要圍繞SoftPOS、數字人民幣、鴻蒙國產金融操作系統等新應用場景積極投入研發資源。
收單業務盈利能力顯著提高。上半年子公司嘉聯支付實現營業收入10.83 億元，同比下降 19.16%，主要爲收單業務交易流水同比下降所致。上半年公司累計處理交易流水0.72 億元，去年同期爲1.08 億元，同比下降33%。面對市場環境變化，公司積極調整並優化經營策略，不斷提升商戶支付服務質量，積極拓展數字化服務場景，使得上半年收單及增值業務毛利率達到42.38%，同比提升13.56pct，並實現淨利潤 2.57 億元，同比增長27.86%。
跨境支付及海外收單取得突破性進展。上半年公司成功獲得香港MSO 牌照，全球支付牌照版圖進一步完善。公司旗下跨境支付品牌Paykka 推出的海外本地收單、B2B 外貿收款等產品目前已全面商業化落地。跨境支付方面，公司上半年成功中標某銀行跨境回款業務服務項目，並與多家平台型公司達成業務戰略合作，共同爲跨境企業提供一站式支付解決方案。海外收單方面，公司歐盟本地收單業務上半年商戶覆蓋規模及交易流水實現快速增長。
電子支付設備發力歐美日等高端市場。上半年公司電子支付設備業務板塊實現營業收入4.51 億元，其中海外市場4.37 億元，海外收入佔比達96.9%。
國內方面，公司重點開展總行招標工作佈局，成功中標中國銀行、建設銀行、郵儲銀行等重要客戶的支付設備採購項目。海外方面，公司加快開展海外業務本地化運營，繼續夯實中東、拉美等海外重點市場的份額，同時發力歐美、日本等高端市場，上半年公司在歐美日市場營收突破1 億元，同比增長將近50%。
盈利預測與投資建議。根據公司24 年半年報披露，公司子公司嘉聯支付以往年度存在涉稅事宜需要調整，需補繳納相關各項稅費及滯納金合計3.6 億元，將計入公司下半年當期損益，預計導致公司24 年歸母淨利潤下降3.25 億元。基於此，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲34.58/ 39.17/43.92 億元，同比-9.0%/ +13.3%/ +12.1%；歸母淨利潤分別爲5.56/10.27/ 12.15 億元，同比-26.4%/ +84.9%/ +18.3%；EPS 分別爲0.99/1.83/2.17 元。參考可比公司，給予公司2024 年動態PE19-21 倍，合理價值區間爲18.81-20.79 元，維持「優於大市」評級。
風險提示。行業需求不及預期，費率水平提升不及預期，產品研發不及預期。