期间费用持续管控，研发投入保持高位。公司24H1 期间费用0.65 亿元，同比+16%，期间费用率9.9%，同比+2.7pct。其中24H1 研发费用0.55 亿元，同比+37%，主要系公司在自动化领域加大应用行业及机器人等细分市场的研发投入，开发客户定制化、行业定制化以及驱控一体的伺服产品。深耕熱泵控制器領域，業績不及預期。公司成立於2003 年，專注於電力電子技術領域的驅動&控制器產品，佈局暖通空調及冷凍冷藏設備（HVAC/R）、新能源車熱管理（熱泵/PTC）、伺服驅動系統三大下游應用。公司2024H1 營業收入6.58 億元，同比-16%，歸母淨利潤0.94 億元，同比-19%，毛利率22.63%，同比-2.25pct，歸母淨利率14.21%，同比-0.56pct。其中，24Q2 營業收入3.64 億元，同比-14%，歸母淨利潤0.50 億元，同比-30%，毛利率21.67%，同比-3.04pct，歸母淨利率13.83%，同比-3.61pct，業績不及市場預期。
HVAC/R：短期去庫週期影響，不改能效提升趨勢。24H1 公司暖通空調及冷凍冷藏設備領域營收4.4 億元，同比-32%，毛利率21.7%，同比-3.7pct，主要系前期能源價格回落導致短期需求下降，行業持續處於去庫週期。但低碳轉型背景下各國節能環保長期趨勢明確，政策端不斷加持，如23 年11 月歐盟推出電網行動計劃，以適應能源系統中包括熱泵在內更多的可再生能源與電氣化需求。
新能源汽車熱管理：業績持續高增，市佔率進一步提升。24H1 公司新能源汽車熱管理領域營收2.0 億元，同比+69%，毛利率25.1%，同比+0.9pct，主要系公司產品應用於衆多主流車型，公司將繼續加大新能源汽車熱管理領域智能控制器、多合一控制器的研發，我們預計市佔率有望進一步提升。
期間費用持續管控，研發投入保持高位。公司24H1 期間費用0.65 億元，同比+16%，期間費用率9.9%，同比+2.7pct。其中24H1 研發費用0.55 億元，同比+37%，主要系公司在自動化領域加大應用行業及機器人等細分市場的研發投入，開發客戶定製化、行業定製化以及驅控一體的伺服產品。
盈利預測與投資評級：考慮到熱泵仍處於去庫週期，我們下修公司24-25 年歸母淨利潤至2.19/2.88 億元（原值爲3.76/5.28 億元），預計26 年爲3.61 億元，同比+1%/+32%/+25%，對應PE 爲23x、17x、14x，考慮到能效提升長期趨勢不變，熱泵市場長期需求廣闊，維持「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟下行，新能源車銷量不及預期，熱泵去庫不及預期等。