投资建议：公司坚持稳健经营，BC 产品持续突破，具备差异化发展潜力。考虑到产业链价格下降因素，预计公司2024-2026 年分别实现营收866.34 亿元、1083.96 亿元和1284.50 亿元，实现归母净利润分别为-45.2 亿元、30.66亿元和51.54 亿元，同比增长-142.0%、167.8%、68.1%。2025-2026 年对应EPS 分别为0.40、0.68 元，当前股价对应的2025-2026 年PE 倍数分别为32.5X、19.3X，维持“买入”评级。事件： 8 月30 日公司發佈2024 年半年報，報告期內公司實現營收385.29億元，同比-40.4%；歸母淨利潤-52.43 億元，同比-157.13%，扣非後歸母淨利潤-52.77 億元，同比-158.24%。24Q2 單季度實現營收208.55 億元，同比-42.6%，環比+18.0%； 歸母淨利潤-28.93 億元，同比-152.2%， 環比-23.1%。
出貨提升難抵價格弱勢，大額減值盈利短期承壓。2024 年上半年公司實現硅片出貨44.44GW（對外銷售21.96GW）；電池對外銷售2.66GW；組件出貨31.34GW，其中亞太區域銷量同比大幅增長超140%。24Q2 單季度硅片對外銷售約9.56GW，組件出貨約18.5GW。盈利能力方面，24Q2 公司毛利率、淨利率分別爲6.61%、-13.90%，環比分別-2.28pct、-0.56pct。二季度硅片價格迅速下跌，下游電池組件價格跟跌，公司產品盈利承壓；同時由於存貨等價格下降因素，Q2 單季度計提資產減值損失29.7 億元，對淨利潤產生較大影響。
堅定BC 技術路線，逆勢擴張彰顯發展信心。在光伏行業供給過剩、價格內卷的背景下，公司堅持技術突圍，有望引領行業變革。公司基於BC 技術連續刷新晶硅電池轉換效率世界紀錄，HPBC 2.0 量產線電池效率已達到26.6%，同面積的BC 二代產品較TOPCon 具有顯著的發電增益。產能方面，隨着西咸新區一期年產12.5GW 電池和銅川12GW 電池等BC 二代項目建設和產能改造項目推進，HPBC 2.0 產品將於2024 年底進入規模上市，預計2025年底前公司BC 產能將達到70GW，2026 年底國內電池基地計劃全部遷移至BC 產品。24 年8 月，BC 組件首次入選大型央企招標項目，有望逐步在集中式電站大規模使用。
投資建議：公司堅持穩健經營，BC 產品持續突破，具備差異化發展潛力。考慮到產業鏈價格下降因素，預計公司2024-2026 年分別實現營收866.34 億元、1083.96 億元和1284.50 億元，實現歸母淨利潤分別爲-45.2 億元、30.66億元和51.54 億元，同比增長-142.0%、167.8%、68.1%。2025-2026 年對應EPS 分別爲0.40、0.68 元，當前股價對應的2025-2026 年PE 倍數分別爲32.5X、19.3X，維持「買入」評級。
風險提示：產能擴張不及預期；市場競爭加劇；下游需求不及預期；新技術開發進度不及預期等。
