分地区看，2024H1 中国大陆地区实现营收5 亿元，yoy-12.7%，海外及港澳台地区实现营收25.5 亿元，yoy+22.8%，占比83.5%，同比+5.3pct。投資要點:
主力產品投放縮減釋放利潤，2024Q2 業績增長超我們預期（1） 收入端，公司2024H1 營業收入30.5 億元，yoy+15%，2024Q1/Q2營收分別爲14.9/15.6 億元，yoy+22.8%/+8.5%。
分業務看，2024H1 遊戲、計算機板塊營收分別爲24.3/6.27 億元，yoy+12%/+28.4%，佔比分別爲79.5%/20.5%，計算機板塊收入佔比同比提升2.1pct。計算機板塊中AI/ICT 運營管理營收5.4 億元，yoy+27%，其中AI 子公司鼎富智能上半年營收6833 萬元，去年同期營收3833 萬元，yoy+78%。
分地區看，2024H1 中國大陸地區實現營收5 億元，yoy-12.7%，海外及港澳臺地區實現營收25.5 億元，yoy+22.8%，佔比83.5%，同比+5.3pct。
（2） 毛利端，2024H1 公司毛利潤19 億元，yoy+13.8%，毛利率62.3%，同比-0.7pct，2024Q2 毛利潤9.5 億元，yoy+6.5%，qoq+0.8%。上半年毛利率降低主要系AI/ICT 板塊毛利率下滑導致。
（3） 費用端，2024H1 公司銷售費用5.5 億元，yoy-21.6%，銷售費用率18%，同比-8.4pct，來自主力遊戲產品《旭日之城》《戰火與秩序》縮減投放。2024H1 公司管理費用5 億元，yoy+42.9%，管理費用率16.4%，yoy+3.2pct，主要來自員工薪酬開支增加。2024H1 公司研發費用1.9 億元，yoy+17.6%，研發費用率6.3%，同比+0.1pct，主要來自研發人員工資開支增加。
（4） 淨利端，公司2024H1 歸母淨利潤6.3 億元，yoy+56.2%，扣非淨利潤6.2 億元，yoy+61.7%；其中2024Q1/Q2 歸母淨利潤分別爲3/3.4億元， yoy+65.6%/+48.7% ， 扣非歸母淨利潤2.9/3.3 億元，yoy+95.4%/+40.7%，主要來自遊戲投放規模縮減釋放利潤。
《旭日之城》投放強管控釋放利潤，《戰火》穩健貢獻利潤，2024上半年SLG 賽道競爭激烈，我們認爲《旭日》縮減投放爲公司主動控制的結果，維持此前《戰火》仍處當打之年的判斷，下半年關注產品大版本更新及運營活動表現，關注儲備產品上線節奏及開服、 投放表現。
（1） 據sensor tower，海外SLG 手遊2024H1 流水同比+10%，頭部競爭激烈。2024H1 流水排名前五的產品爲點點（世紀華通）《寒霜啓示錄》、元趣《Last War:Survival》、殼木《旭日之城》、三七《末日喧囂》、莉莉絲《ROK》，CR5 爲55%，較2023H1 提升15pct，頭部產品競爭激烈。
（2） 殼木遊戲：利潤同比高增，廠商排名穩健。2024H1 殼木營收24.3億元，yoy+12.1%，毛利潤17.7 億元，毛利率72.9%，同比+2.7pct，營銷推廣開支佔流水比重20.4%，同比-9.2pct，淨利潤8.2 億元，yoy+50.1%，淨利率33.9%，同比+8.6pct。據sensor tower，殼木遊戲2024 年1-7 月在中國手遊發行商全球收入榜排名分別爲8/10/11/10/9/10/8，排名穩健。
（3） 《旭日之城》：投放管控下流水環比略有下滑、利潤大幅釋放，關注後續版本更新或運營活動。2024Q1/Q2《旭日》流水分別爲9.2/9.1 億元，yoy+24%/13%，qoq-0.2%/-1.5%，2024H1 流水佔比74.3%；2024H1 營銷開支3.9 億元，yoy-24.3%，佔流水比重21.4%，項目利潤8.9 億元，yoy+57.9%，利潤率48.6%，同比+12.1pct。
（4） 《戰火與秩序》：流水穩健、利潤率提升。2024H1《戰火》流水5.6 億元， yoy-3.1% ， 流水佔比22.6% ； 營銷開支1.1 億元，yoy-15.2%，佔比19.7%，項目利潤2.8 億元，yoy+2.7%，利潤率50.3%，同比+2.8pct。
（5） 儲備產品：自研科幻SLG+模擬經營題材《荒星傳說：牧者之息（代號DL）》（已獲版號）、文明題材《代號LOA》均在上線準備中。
盈利預測和投資評級：公司以「創新驅動、全球佈局」爲戰略，以技術爲基礎，在遊戲和軟件信息技術服務兩大業務板塊持續打造行業精品，C 端佈局遊戲，B 端賦能行業。公司旗下殼木遊戲爲中國遊戲出海第一梯隊，有望躋身TOP 行列；對技術底層的關注，有助於公司持續把握AI 等新技術趨勢，賦能行業，打造新增長點。考慮到2024 年核心產品《旭日之城》數據表現優異，上調業績預期。
2024-2026 年營業收入分別爲66.9/77.0/86.5 億元，歸母淨利潤12.3/14.1/16.3 億元，對應EPS 0.6/0.7/0.8 元，對應PE 爲15/13/11x，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇、匯率波動風險、新產品上線進度及表現不及預期、老產品流水下滑、運營事故、海外政策變化、管理層相關風險、估值中樞下移、新技術發展不及預期等。