2024H1 公司磷酸盐正极材料产品销量达30.94 万吨，同比增长43.3%，产能利用率93.15%，市场占有率保持行业领先。我们预计公司2024 年全年出货68 万吨。未来随着公司云南和贵州基地新建产能的不断释放，以及海外西班牙5 万吨/年产能项目的持续推进，预计出货量将实现进一步增长。投資要點：
主營磷酸鐵鋰，2024H1 盈利築底。公司專注於鋰離子電池正極材料的研發、生產和銷售，主要產品爲磷酸鹽正極材料。2024H1 公司實現營業收入107.82 億元，同比下降 53.48%；實現歸母淨利潤 3.89 億元，同比下降68.57%。2023 年以來，行業競爭加劇，但公司在同行出現大面積虧損的情況下仍保持正向盈利，龍頭地位凸顯。
出貨量快速增長，龍頭地位持續鞏固。公司憑藉穩定的產品性能和優質的客戶資源，出貨量自2020 年以來連續多年位居行業第一，龍頭地位穩固。
2024H1 公司磷酸鹽正極材料產品銷量達30.94 萬噸，同比增長43.3%，產能利用率93.15%，市場佔有率保持行業領先。我們預計公司2024 年全年出貨68 萬噸。未來隨着公司雲南和貴州基地新建產能的不斷釋放，以及海外西班牙5 萬噸/年產能項目的持續推進，預計出貨量將實現進一步增長。
大力推進縱向一體化，打造極致降本。公司聚焦主業，持續完善「資源-前驅體-正極材料-循環回收」一體化產業佈局，目前已基本實現磷酸鐵的全部自供。
2024H1，公司下屬控股子公司貴州裕能礦業有限公司取得貴州省福泉市黃家坡磷礦採礦許可證，設計產能爲年產120 萬噸磷礦石，預計2025 年下半年將實現規模化開採，貴州省福泉市打石場磷礦也在積極推進探轉採環節工作。
同時，公司計劃在貴州投資建設50 萬噸/年銅冶煉項目及新增30 萬噸/年磷酸鐵和磷酸鹽正極材料生產項目，通過創新綜合利用銅冶煉過程中產生的蒸汽、硫酸等副產品，與磷酸鹽正極材料產業形成高度耦合效應，構建極致降本的競爭優勢，賦能公司主業發展。
佈局前沿技術，推動產品迭代升級。公司新產品CN-5 系列和YN-9 系列可覆蓋不同應用場景，其中CN-5 系列產品主要針對儲能應用場景，兼具長循環壽命和低溫性能優異等特性，能較好地滿足儲能電池轉向大電芯的趨勢需求；YN-9 系列產品則主要面向動力電池應用場景，通過改進粒徑級配技術，有效提高了材料的壓實密度，保證了材料的容量發揮和倍率性能。2024H1，CN-5系列和YN-9 系列實現銷量約4.79 萬噸，銷量佔比約15%。
綁定下游頭部客戶，儲能出貨佔比提升。公司下游客戶覆蓋廣泛，目前已與寧德時代、比亞迪等國內龍頭建立了長期穩定的業務合作。公司在鞏固存量市場的基礎上，穩步開拓其他優質客戶群體，2024H1 除寧德時代、比亞迪兩大核心戰略客戶外，對其他客戶的銷量實現同比提升。同時，面對儲能行業快速增長的市場需求，公司及時優化產品銷售結構，緊抓儲能市場發展契機，儲能產品銷售佔比從2023 年的28%提升至2024H1 的33%。
盈利預測與評級：我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲8.80、14.43、18.82 億元，同比-44.3%、+63.9%、+30.4%。公司作爲磷酸鐵鋰龍頭，參考可比公司給予公司2024 年36-38 倍PE 估值，對應合理價值區間41.76-44.08 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；產業政策變化的風險。
