公司将制造业与服务业相融合，通过对经销商的培训、支持和深度服务，组织全国经销商在其经销区域内，配置专用车辆，配备专业的销售服务人员按照网点布局及既定线路，定期开展配货、送货、拜访服务及上门销售。已在全国范围内建立了75 万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点及25 万多家数码配件渠道售点，广泛布局的终端网点能够及时、便捷地为消费者提供优质服务和产品。此外，忠诚而有活力的经销商，是公司的又一护城河。公司设立了销售额折扣、市场开发折扣及市场推广折扣等相应奖励措施，实现与经销商共赢，与公司合作的经销商平均毛利率基本在30%以上，通常随着合作年限的增加而提高，这些举措都增加了经销商的粘性。核心觀點
公司深耕民用電工領域，形成電連接/智能電工照明/新能源三大主營業務。電連接產品主要爲轉換器（即插座）、數碼配件等，智能電工照明產品主要包括牆壁開關插座、LED 照明（智能無主燈）、安全斷路器、智能浴霸、智能門鎖、智能晾衣機、智能窗簾機等，新能源產品主要爲新能源汽車充電樁/槍、家庭儲能、工商業儲能、戶外便攜式儲能等。23 年電連接/智能電工照明/新能源板塊分別實現收入74/79/3.8億元，YoY+5%/15%/149%。展望未來，公司在智能電工照明和新能源業務依然存在較大發展空間，轉換器的增長更多依靠產品單價的提升。
創新性推行線下「配送訪銷」銷售模式，建立超110 萬的線下實體經銷渠道，穩定的經銷商隊伍，幫助其在地產下行週期實現穩健增長。
公司將製造業與服務業相融合，通過對經銷商的培訓、支持和深度服務，組織全國經銷商在其經銷區域內，配置專用車輛，配備專業的銷售服務人員按照網點佈局及既定線路，定期開展配貨、送貨、拜訪服務及上門銷售。已在全國範圍內建立了75 萬多家五金渠道售點（含五金店、日雜店、辦公用品店、超市等）、12 萬多家專業裝飾及燈飾渠道售點及25 萬多家數碼配件渠道售點，廣泛佈局的終端網點能夠及時、便捷地爲消費者提供優質服務和產品。此外，忠誠而有活力的經銷商，是公司的又一護城河。公司設立了銷售額折扣、市場開發折扣及市場推廣折扣等相應獎勵措施，實現與經銷商共贏，與公司合作的經銷商平均毛利率基本在30%以上，通常隨着合作年限的增加而提高，這些舉措都增加了經銷商的粘性。
電連接業務是業績基石，智能電工照明業務成長屬性更爲突出。23 年公司電連接業務實現收入74 億元，YoY+5%，公司是轉換器行業龍頭，市佔率由01 年約20%提升至目前超70%。未來轉換器業績成長的動力來源於產品創新更迭帶來的單價提升，針對細分場景需求產生的增量產品和海外市場開拓帶來的新需求。23 年智能電工照明產品實現收入79 億元，YoY+15%。牆開業務方面，公司天貓市佔率30%左右，依然有較大提升空間。基礎光源業務，繼家庭照明之後逐步完善了面向中小工程項目、中小工商業體用戶的空間照明解決方案。智能無主燈也已成爲公司照明業務重點發展方向，其中沐光品牌無主燈致力於爲消費者提供套系化智能燈光解決方案，公司對其寄予厚望。
新能源業務有望持續高速發展。公司的新能源業務23 年收入YoY+149%，在產品端爲C 端消費者和B 端運營商提供了能滿足其需求的充電樁/槍，借鑑之前在轉換器/智能電工照明渠道端的成功經驗，快速鋪設經銷商渠道，C 端渠道重點拓展新能源汽貿店、汽車美容裝潢店等專業分銷商，B 端渠道重點圍繞覆蓋機關事業單位、企業、物業、充電場站等場景的客戶開發。
投資建議
作爲民用電工行業領導者，公司在線下的經銷渠道護城河優勢難以撼動，保障了電連接和牆開業務的穩健增長，新佈局的新能源及海外業務有望繼續帶給公司第二成長曲線。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤44/50/56 億元，按9 月6 日收盤價，對應EPS 3.4/3.84/4.34 元，對應PE18.5/16.36/14.51，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
宏觀經濟增速放緩的風險；新業務發展不及預期的風險；主要原材料價格波動的風險；
