核心观点

2024 年上半年，公司实现营业收入27.07 亿元，同比下降7. 72%；实现归母净利润-5.92 亿元，同比下降6.94%，受市场竞争影响，各业务线均有所承压。为应对宏观影响，公司积极控费，研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。我们认为，随着公司积极拓客，截至24H 合同负债达13.88 亿元，同比增长19.48%，或将为后续增长提供动力。同时公司持续加大AI 技术投入，赋能现有产品线，有望持续提升市场竞争力，预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.44/86.81/97.10 亿元，同比分别增长4.98%/7.91%/11.85%， 归母净利润为2.52/3.81/4.98 亿元， 同比分别增长27.45%/51.24%/30.70%，对应PE 77/51/39 倍，维持“买入”评级。

事件

公司公告2024 年半年度报告。2024H1，营业收入27.07 亿元，同比下降7.72%；归母净利润-5.92 亿元，同比下降6.94%； 扣非归母净利润-6.54 亿元，同比下降11.30%。

简评

营收及利润承压，积极控费应对宏观不确定性，合同负责持续增长。2024 年上半年，公司实现营业收入27.07 亿元，同比下降7.72%；实现归母净利润-5.92 亿元，同比下降6.94%，主因宏观环境缓慢复苏，下游客户IT 投入谨慎，需求恢复较为缓慢。毛利率同比下降3.14pp，主要受市场竞争激烈影响，各产品线毛利率均有所承压。为应对不确定的宏观环境，公司持续实施降本增效措施，研发/销售/管理费用整体同比减少 7.36%。此外，上半年公司经营性现金流量净额为-9.77 亿元，同比下滑239.94%，系公司策略性备货支出增加；合同负债达13.88 亿元，同比增长19. 48%，有望为后续业务发展赋能。

各业务全面收缩，企业客户韧性较强。分业务看，公司网络安全业务收入约 13.98 亿元，同比减少 7.34%，毛利率78.18%，同比下滑1.24pp，主因防火墙等成熟网安产品线收入下滑，XDR 等新兴战略业务产品体量较小，对收入拉动不明显；云计算及 IT 基础设施业务收入约 11.06 亿元，同比减少 4.43%，毛利率42.55%，同比下滑5.31pp，系收入体量较大桌面云产品收入下降较多；基础网络及物联网业务收入约 2.03 亿元，同比减少24.13%，毛利率47.75%，同比下滑4.30pp，系信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。而分行业客户看，企业客户收入同比增长2.51%；政府及事业单位、金融及运营商客户同比下滑 15.88%、18.23%，企业客户 IT 建设韧性较强。

加大AI 技术研发，市占率保持领先。上半年，公司持续加大对 AI 技术的研发投入，发布了深信服安全GPT 3.0 升级版本，截至 2024 年 5 月，已有超过 130 家用户在真实环境中完成了深信服安全 GPT 的测试应用与交付。通过AI 赋能，公司产品市占率持续保持市场领先，据 IDC 报告，深信服 XDR 平台被定位于市场「领导者」类别；安全托管服务（MSS）已连续 3 年获得远程托管安全服务市场第一；超融合以 17.5%的市占率，在中国超融合市场位居第一。

投资建议：随着公司积极拓客，截至24H 合同负债达13.88 亿元，同比增长19.48%，或将为后续增长提供动力。同时公司持续加大AI 技术投入，赋能现有产品线，有望持续提升市场竞争力。结合公司中报数据和可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期（原值为2024-2026 年营业收入为82.91/91.11/100.64 亿元， 归母净利润为2.68/3.57/5.05 亿元），预计公司2024-2026 年营业收入分别为80.44/86.81/97.10 亿元，同比分别增长4.98%/7.91%/11.85%，归母净利润为2.52/3.81/4.98 亿元，同比分别增长27.45%/51.24%/30.70%，对应PE 77/51/39倍，维持“买入”评级。

风险分析

（1）市场需求疲软风险：近两年国内经济增速有所波动，上游客户 IT 投入谨慎，市场需求疲软，给公司业绩短期内带来较大挑战与困难，进而影响企业的健康发展；（2）行业竞争加剧风险：近两年随着合规需求对网安行业的驱动力量减弱，国内网络安全市场逐渐进入红海，众多厂商为了争夺市场份额，纷纷采取价格战策　　略，以致行业整体利润水平下降，无力进行技术创新、研发投入，进一步导致市场产品和服务高度同质化；（ 3）供应链风险：受国际形势和上游厂商的战略调整影响，包括内存、SSD、HDD 在内的各类原材料出现紧缺和价格上涨的局面，导致上游公司的产品报价不断上涨，以致公司报告期内硬件采购成本显著上升。