金价上涨激发投资型需求，金条销售驱动二季度收入较快增长，毛利额小幅下滑。1）渠道层面：上半年净开店6 家（新开11 家，关闭5 家），总店数达到93 家，其中华北地区84 家，华北以外地区9 家；同时线上已入驻8 家平台，开设线上店铺17 家，原有电商平台销售规模稳步增长，入驻期较短的平台助力业绩增量，强化直播销售和视频号运营，促使上半年电商收入实现23 亿元，同比增长50%。2）品类层面：单二季度，平均金价同比上涨23%，刺激投资型黄金的购买需求，使得全行业投资金产品消费量同比增长72%。金条金币作为公司的重要优势产品，推动二季度收入实现较快增长，黄金饰品销售额基本保持稳定，由此预计上半年公司投资金收入占比进一步提升（2023 年占比54%），黄金饰品收入占比或有所回落（2023 年占比37%），品类结构变化或为单二季度毛利率同比下滑3.8pct 至7.8%的主要原因，但投资金销售增长，也在一定程度上缓和了黄金饰品销售偏弱下的毛利压力，使得二季度毛利同比下滑5.4%。事件描述
公司發佈2024 年中報，報告期內，公司實現營收109.9 億元，同比增長31.4%，歸母淨利潤4.0 億元，同比下滑3.0%；單二季度營收46.7 億元，同比增長41.3%，歸母淨利潤1.3 億元，同比下滑28.3%。
事件評論
金價上漲激發投資型需求，金條銷售驅動二季度收入較快增長，毛利額小幅下滑。1）渠道層面：上半年淨開店6 家（新開11 家，關閉5 家），總店數達到93 家，其中華北地區84 家，華北以外地區9 家；同時線上已入駐8 家平台，開設線上店鋪17 家，原有電商平台銷售規模穩步增長，入駐期較短的平台助力業績增量，強化直播銷售和視頻號運營，促使上半年電商收入實現23 億元，同比增長50%。2）品類層面：單二季度，平均金價同比上漲23%，刺激投資型黃金的購買需求，使得全行業投資金產品消費量同比增長72%。金條金幣作爲公司的重要優勢產品，推動二季度收入實現較快增長，黃金飾品銷售額基本保持穩定，由此預計上半年公司投資金收入佔比進一步提升（2023 年佔比54%），黃金飾品收入佔比或有所回落（2023 年佔比37%），品類結構變化或爲單二季度毛利率同比下滑3.8pct 至7.8%的主要原因，但投資金銷售增長，也在一定程度上緩和了黃金飾品銷售偏弱下的毛利壓力，使得二季度毛利同比下滑5.4%。
基於中長期發展戰略，渠道擴張和產品推廣仍帶來銷售費用投放增加，使得歸母降幅相對較大。除上述線上線下渠道開拓外，上半年公司推出與北海公園聯名的系列產品及自主設計的2024 年「東方花園」「mystyle」「百事如意」系列等新品，與北京市文化和旅遊協會簽訂「北京禮物」商標許可使用協議，自主產品系列整體銷售額較上年實現同比增長。從費用投放上看，Q2 銷售費用1.2 億元，同比增加52%，就明細而言，上半年銷售費用中員工薪酬、物業折攤、線上平台服務費和廣告費分別同比增加19%、18%、18%、28%；Q2 管理/財務費用分別爲1346、981 萬元，分別同比變化-5%、39%，主要費用增量仍體現在銷售費用中的開店支出、員工招募、電商運營等開支。由此反映出，公司作爲全直營珠寶企業，堅持全渠道擴張的中長期戰略，優質網點的佈局和電商渠道的開拓均在穩步推進，同時通過首都文化屬性賦能，持續提升產品力。
投資建議：公司作爲京津冀地區珠寶龍頭企業，無論是強品控、性價比、優服務的品牌優勢，還是全直營、全渠道、金條金飾並舉的中長期戰略，在當下行業弱景氣時期均未改變，長期視角看，公司通過跨區域直營店擴張、電商業務快速培育、以及黃金飾品產品力不斷提升，品牌聲量和市佔率仍有較大提升空間。預計2024-2026 年EPS 有望實現0.93、1.05、1.16 元，維持「買入」評級。
風險提示
1、金價再度異動，或對短期需求帶來持續影響；2、開店或電商業務發展不及預期。