维持“增持” 评级。公司 2024 年上半年实现营收 134.11 亿元，同比下降10.44%；实现归母净利润10.07 亿元，同比下降39.56%，公司业绩低于预期。考虑到行业价格持续下行，下调公司2024-25 年归母净利润预测为19.59/21.24 亿元（原33.56/36.43 亿元），新增2026年归母净利润预测为23.74 亿元，对应EPS 为0.7/0.76/0.85 元。考虑到行业整体估值水平的下移，参考同类公司，给予公司2024 年15倍PE 进行估值，下调公司目标价至10.5 元（原12.74 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2024 年上半年業績低於預期。硅鐵、PVC 行業均處於週期底部，公司業績受價格拖累。公司現金流穩健，回購疊加分紅凸顯公司投資價值。
投資要點：
維持「增持」 評級。公司 2024 年上半年實現營收 134.11 億元，同比下降10.44%；實現歸母淨利潤10.07 億元，同比下降39.56%，公司業績低於預期。考慮到行業價格持續下行，下調公司2024-25 年歸母淨利潤預測爲19.59/21.24 億元（原33.56/36.43 億元），新增2026年歸母淨利潤預測爲23.74 億元，對應EPS 爲0.7/0.76/0.85 元。考慮到行業整體估值水平的下移，參考同類公司，給予公司2024 年15倍PE 進行估值，下調公司目標價至10.5 元（原12.74 元），維持「增持」評級。
硅鐵具備成本優勢，公司現金流穩健。生產1 噸硅鐵需要8000-8400kwh 電力，硅鐵生產成本中電力成本佔比爲60-70%，公司自產煤炭且擁有自備電廠，用電成本低於行業平均水平，硅鐵生產成本領先行業。受益於公司能源成本優勢，PVC、燒鹼等化工產品的成本同樣具備優勢。2024 年上半年，公司經營性淨現金流12.11 億，在行業底部區域公司現金流保持穩健。
硅鐵行業處於底部區域，硅鐵價格拖累公司盈利。2024 年上半年硅鐵市場先跌後漲，波動較大。硅鐵需求大部分爲鋼鐵，受到鋼鐵行業盈利下降的影響，硅鐵的價格同比2023 年有所下降，拖累公司上半年盈利。從行業來看，硅鐵價格低位情況下，行業普遍虧損，產能利用率處於低位，行業處於底部區域，繼續下行的空間有限。
持續回購疊加高比例分紅，公司投資價值凸現。公司7 月5 日公告，控股股東一致行動人計劃增持公司B 股股份，增持金額不低於3000萬美元，不高於3500 萬美元。公司近年持續增持股權，體現出對自身發展的信心。公司2023 年分紅比例爲77.11%，較2022 年上升34.87 個百分點，公司現金流穩健，回購疊加高比例分紅凸顯公司價值。
風險提示：硅鐵價格持續下跌，煤炭價格大幅下跌。
