对于Adobe的财报，我们可以关注三个重点：营收增长，盈利能力的稳定性，以及现金流和股东回报。
在應用類SaaS行業，美股市場有兩大巨頭，一個是營銷類SaaS巨頭Salesforce，另一個就是本篇文章將重點介紹的 $Adobe (ADBE.US)$ 。
在創意軟件領域，憑藉Photoshop、Premiere等廣爲人知的設計工具類產品，Adobe佔據了絕對領先的市場份額。而轉型訂閱制的SaaS軟件之後，Adobe的業績也是連續增長，股價也跟着水漲船高，在過去十餘年時間上漲超過10倍。
9月12日，Adobe將發佈最新業績。公司每一次發佈業績，或許也意味着一次不錯的交易或者投資機會。而在此之前，投資者需要弄清楚如何看懂它的業績。
對於Adobe的業績，我們可以關注三個重點：營收增長，盈利能力的穩定性，以及現金流和股東回報。
1、營收增長
Adobe的業務，主要包括數字媒體板塊以及數字體驗板塊。其中，數字媒體板塊包括以Photoshop和Premiere兩大拳頭產品爲代表的創意雲，以及以PDF相關功能爲主的文檔雲，這個板塊佔到Adobe整體營收的近3/4，是營收的絕對主力。而數字體驗板塊則以業務流程和市場營銷等相關雲服務爲主，佔到Adobe整體營收的近1/4。
儘管Adobe旗下有很多用於創意設計等方面的工具類產品，以及用於商業流程方面的增長類產品，不過其收費模式都是類似的，就是主要通過客戶訂閱來創收。在2024Q2財季，Adobe來自訂閱服務的收益佔比超過95%。
訂閱類SaaS產品的營收增長邏輯，一方面是要保持較高的客戶留存率，另一方面則是拓展新客戶。同時，如果訂閱價格能持續上漲，那對營收增長的推動就更大了。
在控制用戶流失率方面，Adobe在產品方面有着較強優勢。Adobe旗下的佔據營收主導的Photoshop和Premiere等創意類軟件，學習門檻高，轉換到其他軟件的成本自然也更高，因此有很強的用戶粘性，老客戶基本都不會跑，幾乎是新增多少客戶，就能帶動多少增長。因此，Adobe保持了連續41個季度的增長記錄，在SaaS行業發展好的時候，每年營收增長超過20%，而在SaaS行業增速放緩的這幾年，其營收增速也超過10%。
那麼Adobe未來的營收增長走勢會如何呢？我們可以觀察三個數據。
第一個數據是年化經常性收入（ARR），這個是衡量用戶留存的指標。Adobe並沒有披露用戶數量和服務價格等數據，但通過ARR這個綜合指標，也可以直接反映出公司在現有客戶的合同以及期內新簽訂客戶合同中，能夠獲得的收入。
我們看到Adobe的ARR在過去幾乎每個季度都是保持增長的，或許也意味着公司的用戶留存情況相對比較健康。後續我們可以繼續觀察Adobe的ARR能否保持穩健增長態勢。
第二個數據是剩餘履約義務（RPO），也就是已經跟客戶簽訂合約，但是尚未執行及確認收入的金額。這相當於公司營收的儲備彈藥，儲備越多，營收增長自然也更有保障。
在2024財年Q1季度，Adobe的RPO約爲178.6億美元，同比增長約17.3%，後續我們可以繼續觀察這一指標的增長情況。
第三個數據是營收指引。管理層會在每次業績中發佈下個財季以及本財年營收的指引。在2024Q2季報中，管理層對於2024Q3的營收指引爲53.3-53.8億美元，與市場預期基本持平，將2024財年營收指引上調到214-215億美元，小幅超出市場預期。
2、盈利能力的穩定性
除了營收保持穩健增長外，Adobe的盈利能力也非常穩定。具體來說，我們可以觀察三個指標。
從毛利率來看，Adobe整體上處於較高水平，近幾年基本上在85%-88%之間波動。
從淨利潤率來看，由於Adobe包括研發、銷售和管理等在內的各項費用整體上也比較穩定，因此其淨利潤率水平波動也不大，近幾年基本保持在30%左右。
從淨資產收益率（ROE）來看，Adobe從2019年開始在此前基礎上了一個臺階，目前穩定在約30%左右。
整體來看，Adobe保持着較高的毛利率和淨利潤率及ROE水平，或許也在一定上體現了公司的競爭優勢和競爭格局的穩定性。後續我們可以繼續觀察Adobe的盈利能力變化，如果出現大幅下滑的話，或許也意味着其競爭地位有所動搖。
3、現金流和股東回報
Adobe作爲成熟穩定的軟件類企業，基本不需要大的資本支持，加上行業話語權較強，其客戶欠款也非常少，因此，Adobe的現金流非常強勁。
從2014年以來的各個財年，Adobe的累計自由現金流高達414.9億，而同期的淨利潤總額還不到300億，遠遠超出淨利潤水平。
在現金流較爲充沛的情況下，Adobe也有能力進行大手筆的股東回饋。在美股，很多上市公司會通過分紅和回購，來回報股東。其中，分紅是最直接的回饋股東的方式，而回購則可以提高公司的淨資產收益率和每股盈餘，並給市場注入額外流動性，可以說是一舉多得，也非常受股東歡迎。
Adobe幾乎從來不分紅，但是在股票回購上卻是不遺餘力。從2013年以來，Adobe的累計回購金額達到約261.5億美元，佔到期間淨利潤的近90%，可以說是非常慷慨。對於未來的業績，我們可以繼續觀察Adobe在現金流和股東回報方面能否延續歷史上的穩健表現。
看到這裏，你對於如何閱讀Adobe的業績或許會有一些新的認識。值得一提的是，很多明星公司每一次發佈業績，對不同類型的投資者來說，可能都意味着一次難得的交易機會。
例如，如果投資者通過對過往業績的解讀，並結合最新的進展，覺得某家公司的最新業績將釋放一些積極的信號，並利好短期股價，投資者或許會考慮做多，做多的方式可以是考慮買入正股、或者考慮買入看漲期權等。
反過來，如果投資者覺得某家公司的最新業績將不容樂觀，並對短期股價帶來壓力，投資者或許會考慮做空，做空的方式可以是考慮融券賣空，或者考慮買入看跌期權等。
當然，如果投資者覺得某家公司業績的多空方向不太明朗，但是股價在業績發佈後可能會出現向上或者向下大幅波動，那麼投資者或許會考慮做多它股價的波動率，考慮同時買入看漲期權和看跌期權的跨式策略來把握潛在機會。
最後總結一下，對於Adobe的業績，我們可以重點關注其營收增長、盈利能力的穩定性以及現金流和股東回報。
在營收增長方面，我們可以觀察Adobe能否維持歷史上的穩健趨勢，重點關注三個指標：年化經常性收入、剩餘履約義務以及營收指引。
在盈利能力方面，我們可以重點觀察毛利率、淨利潤率以及ROE等指標的穩定性，以評估其競爭優勢的持續性。
在現金流和股東回報方面，Adobe歷史上現金流較爲充裕，股票回購也比較慷慨，我們可以觀察其未來能否延續歷史上的穩健表現。
