毛利率下降主要系：下游电动汽车、新能源市场竞争加剧，导致部分产品价格下降较快，产品毛利率降低。事件概述：公司發佈24 年半年報
【24H1】公司營收52.74 億元，同比+17.83%；歸母淨利-0.25 億元，虧損收窄，23H1 爲-0.
41 億元；扣非歸母淨利1.26 億元，同比-22.39%；毛利率19.90%，同比-4.30pcts；淨利率-0.47%，同比+0.44pcts。
毛利率下降主要系：下游電動汽車、新能源市場競爭加劇，導致部分產品價格下降較快，產品毛利率降低。
歸母淨利出現虧損主要系：公司持有的其他非流動金融資產中昱能科技、安路科技股票價格下跌，導致其公允價值變動產生的稅後淨收益爲-1.62 億元。
【24Q2】公司營收28.09 億元，同比+16.57%，環比+13.95%；歸母淨利-0.10 億元，同環比虧損收窄，24Q1 爲-0.15 億元，23Q2 爲-2.55 億元；扣非歸母淨利爲-0.07 億元，同環比轉虧，24Q1 爲1.33 億元，23Q2 爲0.49 億元；毛利率17.96%，同比-4.55pcts，環比-4.14pcts；淨利率-0.36%，同比+10.23pcts，環比+0.25pcts。
集成電路業務快速發展，IPM 模塊表現亮眼
24H1 公司集成電路業務營收20.35 億元，同比增長29.13%，毛利率31.12%，同增0.42pcts。營收增長主要得益於IPM 模塊、AC-DC 電路、32 位MCU 電路、快充電路等產品的出貨量明顯加快。
1）IPM 模塊：營收14.13 億元，同比增長50%，國內多家主流白電整機廠商在變頻空調等白電整機上使用了超過8300 萬顆士蘭IPM 模塊，比上年同期增加約56%。
2）MEMS 傳感器：營收1.15 億元，出貨量較去年同期增長約8%，但受傳感器產品價格下降的影響，其營收較上年同期仍然有一定幅度下降，公司MEMS 傳感器產品除在智能手機、可穿戴設備等消費領域繼續加大供應外，還將加快向白電、工業、汽車等領域拓展，預計今後公司MEMS 傳感器產品的出貨量將較快增長。
3）MCU：營收較去年同期增長約28%，公司推出了基於M0 內核的更大容量Flash 更多管腳的通用高性能控制器產品，以滿足智能家電、伺服變頻、工業自動化、光伏逆變等多領域高性能控制的需求。
功率器件加速進入汽車等應用領域，SiC 產線快速落地
24H1 公司功率器件營收23.99 億元，同增3.97%；毛利率14.51%，同降9.42pcts。公司的功率器件除了加快在大型白電、工業控制等市場拓展外，已開始加快進入電動汽車、新能源、算力和通訊等市場，有望快速貢獻營收。
基於公司自主研發的V 代IGBT 和FRD 芯片的電動汽車主電機驅動模塊，已在比亞迪、吉利、零跑、廣汽、匯川、東風、長安等國內外多家客戶實現批量供貨；公司用於汽車的IGBT 單管、MOSFET 單管已實現大批量出貨。同時，公司應用於汽車主驅的IGBT 和FRD芯片已在國內外多家模塊封裝廠批量銷售，並在進一步拓展客戶和持續放量過程中。
SiC 產能快速落地，新品研發導入順利：「士蘭明鎵SiC 功率器件芯片生產線」項目加速推進，截至目前，士蘭明鎵已形成月產6000 片6 吋SiC MOS 芯片的生產能力，預計三季度末產能將達到9000 片/月，預計2024 年年底產能將達到12000 片/月。公司自主研發的Ⅱ代SiCMOSFET 芯片生產的電動汽車主電機驅動模塊，已通過吉利、匯川等客戶驗證，並開始實現批量生產和交付。公司已初步完成第Ⅲ代平面柵 SiC MOSFET 技術的開發，性能指標達到業內同類器件結構的先進水平。
多產線齊頭並進，產品結構持續升級
1）士蘭集科：24H1 產出12 英寸芯片22.46 萬片（單月3.7 萬片）,同比減少約5%，實現營收11.21 億元，同增6%。士蘭集科產能利用率已處於較高水平（接近滿產）。目前，士蘭集科正在加快推進車規級BCD 電路芯片產能建設，新增電路產能預計在25Q1 釋放。
2）士蘭集昕：24H1 產能利用率保持穩定，總計產出 8 英寸、12 英寸芯片33.20 萬片（單月5.5 萬片），同比減少約4%。上半年繼續產品結構調整，附加值較高的BCD 電路、高壓超結MOS 管、大功率IGBT 的出貨量增長較快。目前士蘭集昕的產能已處於滿負荷運行，士蘭集昕正在加快推進MEMS 傳感器芯片製造能力的提升，並加快建設8 英寸硅基GaN 功率器件芯片量產線。
3）士蘭集成：24H1 產出5、6 英寸芯片104.96 萬片（單月17.5 萬片），比上年同期減少約1%。24H1 營收較去年同期基本持平，目前生產線已處於滿負荷運行。
4）成都士蘭：24H1 外延芯片產出和PIM 模塊封裝產出均較去年同期有較快增長，營收同增約 29%。下半年，成都士蘭進一步擴大車規級和工業級功率模塊的封裝能力。
5）成都集佳：24H1 營收同增約18%，盈利能力大幅度提升。下半年，成都集佳將加快實施三期項目，進一步擴大IPM 功率模塊封裝線的生產能力。
6）士蘭明鎵：24H1 營收3.64 億元，同增約81%，主要得益於LED 彩色顯示需求回暖，公司加大市場開拓。下半年，士蘭明鎵將繼續加大在植物照明、車用 LED、紅外光耦、安防監控等中高端應用領域的拓展力度，進一步推出高附加值的產品，同時加快實現SiC 功率器件芯片生產線產量爬升，改善盈利水平。
投資建議
考慮公司淨利受公允價值變動影響較大，分立器件業務毛利率下滑等因素，我們更新對公司2024-26 年盈利預測爲1.8/4.3/6.9 億元（原預測爲3.1/5.2/6.9 億元），對應PE 爲175/71/44倍。鑑於公司在汽車、新能源、工業、通訊、大型白電等高門檻市場出貨量持續增加，公司爲IDM 模式盈利性隨着稼動率提升有望增強。維持「買入」評級。
風險提示
行業景氣不及預期，研發進展不及預期，客戶開拓不及預期。