化机浆产能爬坡完成，造纸产能持续扩张：江西基地30 万吨化机浆于1Q24投入使用，截至24 年中已基本达产，基本实现食品白卡纸和文化纸浆纸平衡。事件：公司發佈24 年中報，24 年上半年實現收入34.31 億元，同比增長20.76%；實現歸母淨利潤2.32 億元，同比扭虧，實現扣非後歸母淨利潤2.24億元，同比扭虧，基本每股收益0.58 元。
2Q24 收入穩步增長，盈利環比有所回落：2Q24 公司實現營業收入17.05 億元，同比增長7.71%，實現歸母淨利潤0.99 億元（1Q24 爲1.34 億元），盈利環比回落。24 年上半年公司機制紙銷量56.61 萬噸，同比增長32.82%，主要由於產能爬坡及新產能投放市場，食品包裝紙、日用消費材料、出版印刷材料、工業配套材料銷量分別增加5.4、1.6、5.4、1.8 萬噸，收入分別爲15.99、11.76、5.12、1.37 億元。
毛利率、淨利率提升，期間費用提升：24 年上半年公司毛利率12.10%，同比提升6.83pct，其中食品包裝紙/日用消費材料/出版印刷材料/工業配套材料毛利率分別爲5.48%/23.35%/6.62%/10.24%。期間費用率方面，銷售費用率同比下降0.02pct 至0.20%，管理費用率同比提升0.11pct 至1.38%，研發費用率同比提升0.40pct 至1.58%，主要由於研發投入加大，財務費用率同比提升0.03pct 至1.69%。綜合影響下，公司淨利率同比提升7.26pct 至6.83%。
化機漿產能爬坡完成，造紙產能持續擴張：江西基地30 萬噸化機漿於1Q24投入使用，截至24 年中已基本達產，基本實現食品白卡紙和文化紙漿紙平衡。
截至24 年中，公司紙、漿合計產能超過239 萬噸，後續湖北基地25 萬噸工業包裝紙、25 萬噸格拉辛紙、7 萬噸裝飾原紙，以及江西基地15 萬噸文化紙和4 萬噸數碼轉印紙產線預計將在3Q24 至4Q25 陸續投放市場。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別4.80、6.46 億元，同比增速75.9%、34.7%，9 月5 日收盤價對應24-25 年PE 爲9.9、7.4 倍，參考可比公司給予公司24年12~13倍PE估值，對應合理價值區間14.28~15.47元，給予「優於大市」評級。
風險提示：下游需求不振，公司產能投放不及預期，原材料價格大幅波動。