金吾财讯 | 甬兴证券发研报指，协鑫科技(03800)上半年实现收入88.63亿元，同比-57.7%；归母净利润-14.80亿元，同比-126.8%。上半年，颗粒硅前三大客户出货量分别为4.98万吨、1.68万吨、1.20万吨，占总出货量62.2%。公司42万吨多晶硅名义产能已经全部达产。颗粒硅成本再创新低，现金成本预计能降低至30元/kg以下。

该行提到，公司上半年研发支出约7.18亿元，研发费用率继续提高，上半年研发费用率超8%，同比增长3.8pct。该行认为，公司在研发上持续高比例投入将继续推动颗粒硅品质升级、成本降低，并且也将推动钙钛矿、CCZ等领先技术持续突破。

由于多晶硅价格大幅调整，该行预计公司2024-2026年营业收入分别为171.60亿元、305.23亿元、421.18亿元，同比分别-49%、+78%、+38%。归母净利润为-19.15亿元、15.67亿元、43.54亿元，同比分别-176%、+182%、+178%。9月6日股价对应2025、2026年PE分别为20、7倍。维持“买入”评级。该行看好公司颗粒硅成本持续下降、品质提升，随着多晶硅价格逐步复苏，公司盈利能力将得到修复。