毛利率、净利率提升，利息支出增加：24 年上半年公司毛利率17.69%，同比提升8.58pct，日用/食品医疗/商务/烟草/电气及工业用纸系列毛利率分别为18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87%。期间费用率方面，销售费用率同比下降0.09pct 至0.24%，管理费用率同比下降0.14pct 至1.59%，研发费用率同比提升0.06pct 至1.33%，财务费用率同比提升0.01pct 至2.71%，利息费用同比增长56.83%至1.01 亿元，此外对联营合营企业投资收益同比增长12.62%至0.99 亿元，综合影响下，净利率同比提升7.21pct 至12.04%。事件：公司發佈24 年中報，24 年上半年實現收入46.04 億元，同比增長22.23%；實現歸母淨利潤5.50 億元，同比增長204.73%，實現扣非後歸母淨利潤4.99 億元，同比增長237.55%，基本每股收益0.78 元。
銷量增長驅動收入提升，2Q24 收入利潤環比持續提升：2Q24 公司實現營業收入23.95 億元，同比增長24.14%，環比增長8.40%，實現歸母淨利潤2.82億元，同比增長381.29%，環比增長4.74%，2Q24 收入利潤環比持續提升。
24 年上半年特種漿紙銷量51.36 萬噸，同比增長31.77%，分業務看，日用消費系列、食品與醫療包裝用紙、商務交流及防僞用紙、菸草行業用紙、電氣及工業用紙收入分別爲22.98、8.41、3.43、3.91、3.96 億元，其中食品醫療消費類產品銷量10.86 萬噸，同比增長50.19%，標籤離型系列材料產量同比增長20.41%，轉印系列材料收入同比增長16.98%，電解電容器紙基材料收入同比增長31.59%。
毛利率、淨利率提升，利息支出增加：24 年上半年公司毛利率17.69%，同比提升8.58pct，日用/食品醫療/商務/菸草/電氣及工業用紙系列毛利率分別爲18.76%/12.96%/18.53%/24.42%/18.87%。期間費用率方面，銷售費用率同比下降0.09pct 至0.24%，管理費用率同比下降0.14pct 至1.59%，研發費用率同比提升0.06pct 至1.33%，財務費用率同比提升0.01pct 至2.71%，利息費用同比增長56.83%至1.01 億元，此外對聯營合營企業投資收益同比增長12.62%至0.99 億元，綜合影響下，淨利率同比提升7.21pct 至12.04%。
食品卡盈利狀況改善，漿產能逐步投產：24 年上半年公司對30 萬噸食品卡紙性能和品質進行了技改，並經過銷售價格的調整，市場更加穩定，銷量達到5.13 萬噸，盈利情況較投產初期有所好轉，子公司鶴豐新材料上半年虧損2747 萬元，1H23/2H23 分別虧損3345/3017 萬元，虧損幅度持續收窄，目前除非塗布食品卡紙外，公司還規劃了部分產能用於生產塗布類卡紙，預計下半年塗布類盈利能力有望超過非塗布食品卡紙。此外湖北基地兩條化機漿產線與廣西基地一條化機漿產線已完成調試，化學漿產線已開始調試，預計四季度成本優勢將逐步顯現，年底公司漿生產能力將達到約70 萬噸。
盈利預測與評級：我們預計公司24-25 年淨利潤分別10.66、13.65 億元，同比增速60.6%、28.1%，9 月10 日收盤價對應24-25 年PE 爲10.1、7.9 倍，參考可比公司給予公司24 年16~18 倍PE 估值，對應合理價值區間24.16~27.18 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振，產能釋放不及預期。