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中国中车(601766):铁路投资重拾增长势头 轨交装备龙头乘风再起舞

中國中車(601766):鐵路投資重拾增長勢頭 軌交裝備龍頭乘風再起舞

東吳證券 ·  09/11

投資要點

全球軌交裝備龍頭,在鐵路固定資產投資復甦的背景下乘風再起舞。

中國中車是全球軌交裝備龍頭企業,形成了以鐵路裝備爲核心,城軌與新產業多點開花的業務佈局。2023 年公司營業收入2342.62 億元,同比+5.08%,扣非歸母淨利潤91.06 億元,同比+14.24%,實現困境反轉。分業務看,鐵路裝備穩定貢獻營收基本盤,新產業成長較快。2023 年鐵路裝備業務貢獻了42%營收和48%毛利,新產業貢獻了34%營收和30%毛利,城軌與城市基礎設施業務貢獻了22%營收和20%毛利,現代服務業務貢獻了2%營收和2%毛利。

鐵路裝備:動車組招標復甦疊加高級修需求釋放,盈利彈性逐步兌現。

中國中車是鐵路裝備領域的全球龍頭,公司鐵路裝備業務可分爲四大板塊:1)動車組:短期看後疫情時期鐵路固定資產投資復甦,動車組招標同步修復,2024-2025 年均招標有望達270 組,中長期看首批投運的動車組已接近設計壽命上限,存量動車的改裝與更新支撐長期發展;2)鐵路裝備維修:動車組高級修有明確規定指引,2024-2026 年是CRH380 系列五級修、CR400 系列四級修需求集中釋放的時間節點,預計2024 與2025 年動車組四/五級修需求空間將達656/525 和566/807 組,彈性增長有望兌現;3)機車:大規模設備更新明確指引電力機車更替老舊內燃機車,預計年替換量可達683 台,保有結構的不斷優化夯實公司機車業務基本盤;4)客/貨車:客/貨車業務與運力需求高度掛鉤,2023 年客/貨運發送量再創歷史新高,客/貨車需求有望乘勢而上。

新產業:業務版圖佈局遼闊多點開花,中長期看好協同效應逐步放大。

中國中車新產業領域囊括風電設備、功率半導體、新材料、機電系統以及新能源客車,協同效應突出。孫公司時代電氣在動車組牽引變流系統基礎上延展至新能源汽車電驅系統領域,打開成長空間;孫公司時代新材風電葉片2021年全國市佔率第二,高築中國中車風電設備業務技術壁壘。業務佈局廣而不雜且聯繫緊密,中長期業務互補帶來的協同效應有望逐步放大。

城軌與城市基礎設施:城軌投資短期承壓,長期規劃重振城軌建設需求。

2020 年以來我國城軌建設速度略有放緩,主要系政策指引防控地方政府隱性債務。需求走弱背景下,公司城軌業務毛利率逆勢而上,從2020 年19%提升至2023 年21%,經營質量不斷提高。城軌客運量回歸帶來地方政府盈利修復,中長期建設規劃明確,未來城軌建設有望實現困境反轉。

盈利預測與投資評級:

動車組招標復甦與高級修需求釋放支撐鐵路裝備業務困境反轉,新產業茁壯成長態勢不變,中長期協同效應逐步釋放,城軌建設短期承壓但中長期需求明確向好,預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲138/153/162 億元,當前股價對應動態PE 分別爲14/13/12 倍,首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示:鐵路投資不及預期,風電行業競爭加劇,城軌建設不及預期。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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