注射填充:注射类产品核心成分主要有玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白和再生成分四大类,功能主要为填充、抑制、护理和溶脂。据ISAPS统计,2022年全球注射类医美手术达1388万例,其中97.5%为注射玻尿酸和肉毒素。全球醫療美容行業:規模擴大,景氣度較高,非手術類規模增速高於手術類
醫美行業上游爲原材料和藥械生產商,准入壁壘高,毛利率達80%-95%;中游爲經銷商和醫美機構,格局分散且利潤較低;下游爲獲客平台,毛利率約60%-80%。醫美行業兼具「醫療」和「消費」屬性,具有醫療行業高投入、高產出、高風險等特點,同時作爲可選消費行爲,受人均可支配收入、主觀意願等因素影響。
能量源醫美:不同形式的能量源技術可以滿足美白、嫩膚、抗衰等多樣化需求。全球能量源醫美規模穩步擴大,據MedicalInsight,2021E全球能量源無創醫美器械收益超43億美元,約45%來自嫩膚治療;2016年Cynosure在能量源醫美行業市佔率最高,達16.2%,Zeltiq次之,佔比13.3%。
注射填充:注射類產品核心成分主要有玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白和再生成分四大類,功能主要爲填充、抑制、護理和溶脂。據ISAPS統計,2022年全球注射類醫美手術達1388萬例,其中97.5%爲注射玻尿酸和肉毒素。
數字牙科和個人護理:據Statista,全球牙科保健收入逐年增長,預計2027年達589.4億美元;計算機輔助設計與計算機輔助加工逐漸成爲牙科保健標準。個人護理方面,我國美麗健康服務市場蓬勃發展,Frost&Sullivan預計2030年規模可達10849億元人民幣。
復銳醫療科技:能量源醫美龍頭,能量源醫美、注射填充、數字牙科與個人護理四大業務構建「大醫美」生態平台
能量源醫美:據MedicalInsight統計,2016年復銳佔全球能量源醫美市場份額4.4%,位列第五。公司2023年能量源醫美營收達3.2億美元,同比+3.2%,2014-2023年CAGR14.7%;根據2014-2020年營收數據,該部門無創醫療美容收入佔比超77%。能量源器械產品多元,2006-2016年期間推出約30款產品;產品價格高,單台主機價格位於10000-135000美元區間,售後服務完善。Alma爲復銳醫療科技能量源醫美子品牌,研發實力強,管理層經驗豐富,截至2023年已擁有61項專利技術和50+針對不同需求的先進療程。
注射填充:復銳2019年進軍注射市場,2023年收入超1000萬美元,同比+9.3%,2019-2023年CAGR33.42%;已有長效肉毒素Daxxify及「Profhilo」皮膚生物重塑療法等產品。
數字牙科:復銳數字牙科主要品牌爲Copulla,2022年收入同比+34.4%至0.19億美元,2023年爲提升毛利率終止部分低利率產品線,收入同比-49.5%至0.09億美元。
個人護理:LMNT首款產品LMNTone於2022年推出,能夠實現嫩膚、提升皮膚彈性和促進膠原蛋白再生的最佳效果;LMNTO2於2023年推出。
直銷渠道:復銳持續推進全球直銷渠道佈局,截至2023年全球已有13個直銷渠道,直銷收入佔比78%;持續加碼中國市場,子公司Alma與光子國際有限公司組建合資公司,提升美麗健康產業在中國的深度佈局。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2024-2026年實現營業收入3.70/4.21/4.73億美元,同比+3.1%/+13.7%/+12.2%,歸母淨利潤0.34/0.39/0.43億美元,同比+7.4%/+16.6%/+9.7%,2024年9月9日收盤價3.19港元,對應2024-2026年PE爲5.7X/4.9X/4.5X。公司低估值,股息率在同業可比公司中較高,公司業績修復可期,目前位置具有性價比,首次覆蓋,給予「買入」評級。
風險提示:經濟環境風險,行業競爭風險,消費者偏好風險,原材料風險,市場開拓及產品推廣風險。