作者：A.J. Button
編譯：美港股觀察社
9.10，除了教師之外，萬衆矚目的蘋果發佈會也如約而至。發佈會介紹了新的iPhone，以及其他一些較小的產品升級。iPhone 16配備了比iPhone 15更小但功能相當的攝像頭，以及一個爲AI處理優化的新A18芯片。活動中的其他產品公告包括屏幕更大的Apple Watch，以及比前一型號更好的降噪效果的新AirPods。
活動包含了大量關於蘋果智能（Apple Intelligence）的新細節。其中，Siri中加入AI無疑是一個加分項，因爲這一功能長期以來被認爲遠遠落後於谷歌的助手。
但市場對此反應平淡。此外，社交媒體對蘋果活動的反響也同樣令人失望。有人認爲新產品缺乏有意義的變化。也有人指出一些產品在國際市場的推出速度緩慢——鑑於蘋果在中國的困境，這一點值得注意。
如果只是作爲蘋果的用戶，這次的發佈會還挺令人滿意，因爲確實做出了一些增量改進。但作爲一個投資者，考慮到蘋果的33倍市盈率，感受就有點複雜了。雖然活動展示了一些優質產品，但它們都不是那種能夠爲公司帶來大量新收入流的顛覆性產品。這一點很重要，因爲蘋果的運營規模龐大，需要一個真正龐大、成功的產品發佈或投資才能在利潤上產生影響。
蘋果去年實現了1010億美元的淨收入。在過去的12個月裏，它的收入增長了0.43%。公司當然可以通過提高價格或增加份額來逐步增加營收，儘管iPhone 16的價格與前一型號相同，市場份額的增長也難以預測。沒有顛覆性新產品發佈，蘋果似乎不太可能恢復其作爲「高增長」股票的地位。要實現這樣的能改變遊戲規則的產品發佈將是非常困難的，因爲要增加蘋果的淨收入1%，就需要新增10.1億美元的新利潤！公司已經通過其大規模的股票回購計劃成功地提高了每股收益的增長，但以1100億美元的價格，這些回購並不便宜。
今天的發佈會展示了產品改進，這增加了蘋果保持目前市場份額的可能性，但並沒有提供增長的希望。出於這個原因，該股似乎定價過高，但與此同時，有可能保持其高市場份額和利潤率。
發佈會回顧
蘋果9月份的發佈會在該公司最近的活動中相當典型，包括漸進性的產品更新和升級。一些最值得注意的公告包括：
Apple Watch——新款屏幕更大，機身更薄。但它沒有提高電池壽命。
iPhone 16——新相機更小，但不影響照片質量，該設備有一個專用的相機按鈕，當你把相機對準它們時，它可以讓你獲得人工智能對你周圍事物的洞察。
iPhone 16 Pro——與16和16 Plus相比，這一款與去年的型號相比變化較小，這款手機的變化不大，但它確實增加了一個新的慢動作視頻功能，這可能對電影製作人更有用。
AirPods具有新的臨床級助聽器功能。
新的蘋果智能功能，包括相機集成和照片搜索。
總的來說，這些功能看起來都不錯，但新產品並沒有包括任何改變遊戲規則的東西。產品發佈的增量性質似乎證實了人們經常提出的說法，即蘋果目前的增長途徑僅限於價格上漲和股票上漲。毫無疑問，該公司在美國享有一定的定價權，但它在國際市場一直在降價，所以目前尚不清楚公司通過提價能實現多少增長。
以蘋果目前的規模實現有意義的增長率將是一項挑戰。這要麼需要大規模的新產品發佈，要麼需要對iPhone進行前所未有的改進，以獲得如此多的市場份額，從而產生與大規模發佈相當的收入影響。該公司現在規模如此之大，以至於需要數百億美元的新收入才能拉動利潤。蘋果的淨利潤率爲26.4%。在這樣的利潤率下，需要38.2億美元的新收入才能產生10.1億美元的新利潤（或1%的收益增長）。380億美元的新收入才能帶來101億美元的利潤增長——這差不多是去年整個可穿戴設備行業的收入增長!
上述關於蘋果爲何難以增長的觀點可能聽起來像是吹毛求疵。畢竟，公司的淨利潤率爲26.4%；它真的需要增長嗎？
以目前的估值來看，它確實需要。蘋果目前的交易倍數如下：
33倍的營收
8.6倍的銷售額
50倍的賬面價值
30倍的經營現金流
33倍的自由現金流
這是一個相當高的估值。即使你假設蘋果公司的利潤可以連續五年以每年10%的速度增長，之後才穩定在5%的水平上，按10%的折扣率計算，它也只值175美元。這一DCF估值假設了相當大的增長，但蘋果9月份發佈會上的數據顯示，除了價格上漲帶來的增量增長外，似乎沒有什麼能帶來更多增長。
話雖如此，蘋果的新產品質量足夠好，我們可以合理地預期公司將保留其當前的用戶基礎，甚至可能獲得少量的市場份額。公司看起來不太可能因爲今天所看到的而萎縮。
總結
蘋果顯然是一個偉大的公司。它擁有偉大的產品、高利潤率和非常忠誠的客戶群。然而，沒有公司值得無限的代價。爲了證明其當前的估值，蘋果需要實現增長。問題是：這樣的增長來自哪裏尚不清楚。公司擱置了它最雄心勃勃的項目（汽車），Vision Pro的銷售情況不佳，9月活動宣佈的產品不過是增量升級。這裏沒有發生任何表明做空蘋果的投資者會賺錢的事情，但也沒有發生任何表明有很大的上升空間的事情。