事件：2024 年8 月30 日，阿科力發佈2024 年中報，公司1H24 營業收入爲2.42 億元，同比下降13.30%;歸母淨利潤爲198.29 萬元，同比下降87.75%;扣非淨利潤爲32.92 萬元，同比下降97.66%。對應公司2Q24 營業收入爲1.39 億元，環比上升34.79%；歸母淨利潤爲79.19 萬元，環比下降33.51%。
點評：受聚醚胺產品價格下跌影響，1H24 公司業績承壓。1H24 公司脂肪胺/光學材料收入分別爲1.45/0.97 億元，YoY 分別-20.86%/1.06%，毛利率分別爲3.04%/22.33%。受海上風電裝機不及預期及國內新增聚醚胺產能較多的影響，聚醚胺價格跌入歷史最低位，影響公司盈利。根據公司2024 年半年度經營數據公告披露， 1H24 公司脂肪胺/ 光學材料平均售價爲15210.64/29881.82 元/噸，同比下降13.83%/24.71%。
銷量方面，公司把握國外石油及頁岩油氣開採量處於高位帶來的市場需求，積極開拓國外市場，與斯倫貝謝等國外知名公司保持良好的合作關係，努力降低國內風電市場需求佈局預期的影響，公司聚醚胺MA-223 出口量同比出現了小幅增加，其出口量佔聚醚胺總銷售量的62.22%。1H24 公司脂肪胺/光學材料銷量爲9519.86/3244.17 噸，同比變化分別爲-8.15%/34.24%。
1H24 公司銷售費用同比下降52.98%，銷售費用率爲0.81%，同比下降0.69pcts； 管理費用同比下降8.00%， 管理費用率爲7.13%， 同比上升0.41pcts；財務費用同比下降14.38%，系利息費用減少所致，財務費用率爲-2.55%，同比下降0.61pcts；研發費用同比下降22.64%，研發費用率爲2.90%，同比下降0.35pcts。
1H24 公司各項現金流淨額變化較大。經營性活動產生現金流淨額爲1,500.97 萬元，同比下降65.85%；投資活動產生現金流淨額爲-8,055.86 萬元，同比下降171.44%；籌資活動產生現金流淨額爲-1,758.75 萬元，同比上升38.83%。期末現金及現金等價物餘額爲2.75 億元，同比下降26.76%。
應收賬款同比上升12.13%，應收賬款週轉率有所下降，由2023 年同期的3.85 次變爲3.32 次。存貨同比下降-24.86%，存貨週轉率有所上升，由2023年同期的4.64 次變爲5.26 次。
COC 產品產業化進程逐步推進，千噸級產線公司預計3Q24 投產。1H24 公司高透光材料環烯烴單體已實現量產併產生少量銷售，COC 千噸級生產線已建成，目前正積極與相關部門進行試生產前的溝通，辦理試生產審批手續，預計3Q24 進行試生產。此外，1H24 公司新設立自研項目2 個，分別爲「生物醫藥包裝專用環烯烴共聚物（COC）的開發」以及「電子光學專用環烯烴共聚物（COC）的開發」， 挖掘環烯烴共聚物潛在性能優勢，爲自產環烯烴共聚物導入至新興應用領域提供適配方案，以實現環烯烴共聚物的國產化替代以及推廣。潛江項目方面，公司完成了項目建設前期所有手續（安評、環評、能評、穩評等），土建施工按施工計劃穩步推進，預計2024 年Q3 完成所有土建施工。我們認爲COC 產品下游需求前景良好，隨着公司COC 產業化逐步推進以及潛江項目的逐步建成，公司有望開闢第二收入增長曲線。
投資建議：我們預計阿科力2024-2026 年收入分別爲5.68/9.72/11.84 億元，同比增長5.9%/70.9%/21.8%，歸母淨利潤分別爲0.35/1.26/1.95 億元，同比增長48.2%/255.9%/54.8%，對應EPS 分別爲0.40/1.43/2.22 元。結合公司9 月6 日收盤價，對應PE 分別爲88/25/16 倍。我們認爲COC 產品下游需求前景良好，隨着公司COC 產業化逐步推進以及潛江項目的逐步建成，公司有望開闢第二收入增長曲線，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動風險，環保風險，宏觀經濟波動風險，研發風險，管理風險，匯率波動風險