盈利预测及估值：考虑公司订单持续稳健，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为11.98 亿元、14.93 亿元、18.79 亿元（2024-2025 年调整前12.29 亿元、15.77 亿元），增速分别为28.51%、24.63%、25.85%；归母净利润分别为2.41 亿元、3.03 亿元、3.97 亿元（2024-2025 年调整前3.04 亿元、4.10 亿元），增速分别为30.31%、25.98%、30.89%。考虑到公司订单增速稳健，自研转化有望带来第二成长曲线，维持“买入”评级。事件：公司發佈2024 年中報，2024 年上半年公司實現營業收入5.63 億元，同比增長22.08%；歸母淨利潤1.49 億元，同比增長25.91%；扣非歸母淨利潤1.43 億元，同比增長24.49%。
主業快速增長，人均單產持續提升。分季度看，2024Q2 營收3.11 億元（同比+35.86%），歸母7582 萬元（+8.22%），扣非7635 萬元（+12.57%）。我們預計公司主業持續快速增長主要源於：公司堅持臨床前及臨床一體化綜合服務模式，在特殊製劑業務方面深入佈局，逐漸實現多元化發展模式，不斷提升的研發服務能力贏得客戶高度認可，推動市場訂單保持穩定增長。盈利能力上，2024 年上半年公司整體毛利率55.99%（-0.94pp），淨利率25.11%（-0.77pp）。2024H1 銷售費用率3.10%（+0.53pp），管理費用率8.69%（-2.32pp）。財務費用率0.84%（+0.38pp），研發費用率12.28%（+0.71pp）。人效方面，2024 年上半年人均產值達到40.73 萬元，較上年同期人均提高0.83 萬元。
藥學研究+臨床試驗和生物分析服務等多輪驅動，自研品種持續開發。1）藥學研究服務：2024H1 收入3.43 億元（+8.29%），板塊人員升至1023 人（+20.07%），進一步增強公司的服務能力；2）臨床試驗和生物分析及藥理藥效服務：2024H1 收入2.17 億元（+50.28%），板塊人員升至371 人（+11.41%）。我們預計主要系臨床前期項目逐步向後端延伸所致；3）自研品種開發及權益分成：2024 年上半年公司取得生產批件的權益分成項目共5 項，權益分成實現營業收入333.91 萬元。此外，公司參與研發和自主立項研發的項目中，共8 項新藥項目已通過NMPA 批准進入臨床試驗，70 項藥品申報上市註冊受理，8 項一致性評價註冊受理；取得39項藥品生產註冊批件；7 項通過一致性評價；6 項原料藥通過審評獲批。我們預計隨着自研品種項目持續推進，項目轉化有望持續迎來收穫。
盈利預測及估值：考慮公司訂單持續穩健，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲11.98 億元、14.93 億元、18.79 億元（2024-2025 年調整前12.29 億元、15.77 億元），增速分別爲28.51%、24.63%、25.85%；歸母淨利潤分別爲2.41 億元、3.03 億元、3.97 億元（2024-2025 年調整前3.04 億元、4.10 億元），增速分別爲30.31%、25.98%、30.89%。考慮到公司訂單增速穩健，自研轉化有望帶來第二成長曲線，維持「買入」評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險、產能提升不及預期風險、創新藥研發項目轉讓不確定性風險、毛利率下降的風險、原材料供應及其價格上漲的風險、環保和安全生產風險。