海内外有序扩张，多渠道持续发力。公司积极拓展海外市场，持续开发新客户，拉美、欧洲、一带一路等潜力地区的业务强劲增长；跨境电商业务通过深挖用户需求，优化设计和成本，录得较快增长。国内市场方面，公司加快推动多渠道战略应对行业压力。其中1）线下零售渠道：以“零售转型、高质运营”为出发点，梳理调整终端业务职能。围绕优化开店、TOP 装企分销、渠道下沉等方式丰富流量渠道；同时加大规模试点以旧换新项目，推进“服务营销引流”+“社区以旧换新”模式落地，样板城市率先开启社区店模式运营；截至2024年6 月末，公司喜临门专卖店/喜眠专卖店/MD（含夏图）门店数分别为3485/1630/474 家，较年初净增-66/+18/-16 家。2）酒店渠道：公司加大与头部酒店连锁的合作，并同步下沉至区域连锁，形成了多层次、广覆盖的市场布局，实现了市场占有率的提升。3）线上渠道：公司新拓拼多多渠道，加大发挥短视频运营/内容种草等平台运营，推出差异化产品进行客群渗透。事項：
公司發佈2024 年中報。上半年，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤39.6/2.3/2.2 億，同比+4.0%/+5.1%/+5.1%。單Q2，公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤22.0/1.6/1.5 億，同比-6.0%/-0.6%/-8.3%。
評論：
海內外有序擴張，多渠道持續發力。公司積極拓展海外市場，持續開發新客戶，拉美、歐洲、一帶一路等潛力地區的業務強勁增長；跨境電商業務通過深挖用戶需求，優化設計和成本，錄得較快增長。國內市場方面，公司加快推動多渠道戰略應對行業壓力。其中1）線下零售渠道：以「零售轉型、高質運營」爲出發點，梳理調整終端業務職能。圍繞優化開店、TOP 裝企分銷、渠道下沉等方式豐富流量渠道；同時加大規模試點以舊換新項目，推進「服務營銷引流」+「社區以舊換新」模式落地，樣板城市率先開啓社區店模式運營；截至2024年6 月末，公司喜臨門專賣店/喜眠專賣店/MD（含夏圖）門店數分別爲3485/1630/474 家，較年初淨增-66/+18/-16 家。2）酒店渠道：公司加大與頭部酒店連鎖的合作，並同步下沉至區域連鎖，形成了多層次、廣覆蓋的市場佈局，實現了市場佔有率的提升。3）線上渠道：公司新拓拼多多渠道，加大發揮短視頻運營/內容種草等平台運營，推出差異化產品進行客群滲透。
毛利率基本穩定，匯率擾動下費用率有所提升。1）24H1，公司實現毛利率34.8% ， 同比-0.5pcts 。費用端， 公司實現銷售/ 管理/ 財務費用率19.4%/5.6%/0.44%，同比-0.1/-0.1/+0.4pcts；其中財務費用率提升主要系匯兌收益擾動。綜合來看，公司上半年實現歸母淨利率5.9%，同比+0.1pcts。2）24Q2，公司實現毛利率35.8%，同比-1.2pcts/環比+2.4pcts。費用端，公司實現銷售/管理/財務費用率19.6%/5.3%/0.5%，同比+0.3/-0.1/+1.3pcts。因此，公司歸母淨利率同比+0.4pcts 至7.3%。
投資建議：公司作爲國內牀墊領軍品牌，以主品牌喜臨門爲基、喜眠系列佔領大衆化市場，全價格帶覆蓋有望進一步擴充流量池並提升轉化率。考慮到需求仍然承壓，我們預計公司24-26 年實現歸母淨利潤5.39/6.03/6.71，對應當前股價PE 分別爲10/9/8X。參考相對估值法，給予公司24 年12X，對應目標價17.1 元/股，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等。
