对公发力对冲零售需求不佳影响。1H24 公司新增信贷302 亿元，其中对公、零售分别为286 亿元和15 亿元。1H24 重庆市名义GDP同比增长6.1%，快于全国的4.0%，主要来自工业增速较快，另外，房地产业的降幅低于全国平均，或由于基数原因。展望未来，我们认为公司仍将围绕建设成渝双城经济圈、西部陆海新通道、现代产业集群体系等国家重点项目，发力对公信贷，实现资产规模5-6%左右的稳健增长。公司近況
我們近期組織1H24 業績後渝農商行與投資者的路演交流活動，市場較爲關注公司信貸投放、淨息差、非息收入、資產質量、分紅計劃等方面的表現。
評論
對公發力對沖零售需求不佳影響。1H24 公司新增信貸302 億元，其中對公、零售分別爲286 億元和15 億元。1H24 重慶市名義GDP同比增長6.1%，快於全國的4.0%，主要來自工業增速較快，另外，房地產業的降幅低於全國平均，或由於基數原因。展望未來，我們認爲公司仍將圍繞建設成渝雙城經濟圈、西部陸海新通道、現代產業集群體系等國家重點項目，發力對公信貸，實現資產規模5-6%左右的穩健增長。
負債成本對沖資產收益率下行影響。資產端，市場較爲關心城投化債對渝農商行淨息差的影響，公司表示目前化債的主要方式包括髮放貸款、置換、展期，去年以來涉及金額超200 億元，調整後平均利率水平在4-5%，利率平均降幅約100bp。負債端公司主動調優產品結構、降低存款成本，我們預計可一定程度上對沖資產收益率下行壓力，息差降幅或趨於收窄。
其他綜合收益中的債券浮盈有望支持下半年非息增長。1H24 其他綜合收益中FVOCI債務工具浮盈26 億元，我們預計仍能爲後續的其他非息收入增長提供良好支撐。1H24 投資收益與公允價值變動25 億元，佔營收17%。
費用控制對沖營收增長壓力。1H24 公司營業費用同比下降20%，成本收入比24%，公司目標2024 年成本收入比控制在32%，較去年下降1ppt。
零售不良有所上升，360%的撥備覆蓋率爲淨利潤提供緩衝。我們測算1H24 不良淨生成率0.84%，同比上升10bp，主要來自零售貸款，而對公貸款不良生成較去年同期有所下降。1H24 末關注類貸款佔比1.41%，較上年末上升27bp，公司表示部分客戶還款能力下降，但抵押物較爲充足。另外，此前計劃中的大額清收或繼續延期（鏈接），我們持續關注。
利潤及分紅預期穩定。考慮到有上述諸多因素對沖宏觀經濟對銀行造成的經營壓力，我們預計公司今明兩年仍能保持5%左右的淨利潤增速。1H24末核心一級資本充足率13.83%，較高的資本充足率也保障分紅率穩定。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前股價對應A股0.4x/0.4x 2024E/2025E P/B，H股0.3x/0.3x 2024E/2025E P/B，估值仍有安全邊際。若區域經濟復甦進程較好，則估值能有進一步上行空間。維持跑贏行業評級和A股6.37 元、H股4.78 港元目標價不變，分別對應0.6x/0.5x 2024E/2025E P/B，0.4x/0.3x2024E/2025E P/B，較當前A/H股價有25.4%/29.5%的上漲空間。
風險
區域經濟改善不及預期，淨息差下降超預期。
