投资要点

公司业绩稳健提升，归母净利润同比增长11%2024H1，公司实现营业收入67.65 亿元，同比增长61.79%；归母净利润2.99 亿元，同比增长11.08%；扣非归母净利润3.30 亿元，同比增长65.94%。2024Q2，公司实现营业收入38.12 亿元，同比增长58.98%，环比增长29.07%；归母净利润2.23 亿元，同比增长53.61%，环比增长194.36%；销售毛利率12.96%，同比上升1.70pct，环比上升4.71pct。

银浆：N 型银浆出货占比高增，多项核心技术突破量产2024H1，公司光伏导电银浆出货量为1163 吨，较比上年同期增长38.14%，其中N 型出货占比为70%，继续保持太阳能电池用光伏导电银浆行业的领先地位。

2024 年以来，N 型正在快速替代P 型成为光伏主流电池技术，成功实现N 型TOPCon 电池LECO 烧结银浆、TOPCon 电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型Poly 接触银浆系列产品等多个新品的量产；实现HJT 银包铜浆料产品的体电阻、银含量大幅降低，30%以下银含低成本浆料实现量产。

银粉：新建募投电子级银粉项目，纵向往光伏上游原材料布局公司致力于将聚有银建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料；此外公司新设的募投项目预计投资12 亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后，将具备年产3000 吨电子级银粉的能力。公司投资3 亿元，建设“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，待项目完成后，公司将具备年产300 吨玻璃粉的生产能力，并建立起与之配套的材料研发与工艺改进中心。

新业务：横向拓展多元化产品，实现多市场覆盖和客户渗透2024H1，全资子公司匠聚已实现在通信器件、基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货。同时，在汽车电子领域，匠聚的产品已在多款新能源汽车中完成导入，并开始在更多车型上进行认证。德朗聚现已开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在ECA 导电胶等产品上建立了性能领先优势；针对新型光伏组件，开发出了封装定位胶以助力0BB 工艺技术进步，已在相关客户实现规模化量产，并在多家光伏龙头企业中快速推进。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏银浆佼佼者，N 型TOPCon银浆有望加速放量。考虑到光伏行业竞争加剧，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.48、8.06、9.34 亿元（下调之前2024-2026 年归母净利润为7.12、8.88、10.47 亿元），对应EPS 分别为2.68、3.33、3.86 元/股，对应PE 分别为10、8、7 倍。

风险提示

光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。