维持“增持” 评级，下调目标价至49.57 元。根据最新业绩情况，我们下调并新增盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为5.99(-0.86)、7.33(-2.29)、8.81 亿元，基于下调后的盈利预测，下调目标价至49.57 元，对应2024 年10 倍PS，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司業績保持相對穩定，收入結構持續改善，毛利率有明顯提升，公司產品AI 化升級改造持續深化，未來有望實現超預期發展。
投資要點：
維持「增持」 評級，下調目標價至49.57 元。根據最新業績情況，我們下調並新增盈利預測，預計2024-2026 年公司營收分別爲5.99(-0.86)、7.33(-2.29)、8.81 億元，基於下調後的盈利預測，下調目標價至49.57 元，對應2024 年10 倍PS，維持「增持」評級。
公司營收及淨利潤保持相對穩定，扣非歸母淨利潤小幅減虧。2024年上半年，公司實現營收1.40 億元，同比增長1.58%，實現歸母淨利潤-1.91 億元，同比下降0.92%，實現扣非歸母淨利潤-2.06 億元，小幅減虧2.02%，整體保持相對穩定。
收入結構持續改善，毛利率有明顯提升。2024 年上半年，高產品化程度、高毛利率的基礎軟件業務營收同比增加22.00%，營收佔比達到59.78%，同比提高10.1 個百分點，從下游客戶構成來看，購買力更強的金融行業客戶收入貢獻達到39.69%，同比提高了7.31 個百分點。產品銷售結構及客戶結構的改善，共同推動公司綜合毛利率達到58.80%，同比提高7.54 個百分點。
公司產品AI 化升級改造持續深化，未來有望獲得超預期發展。面對市場環境的波動，公司持續加大對產品的AI 化升級改造。在大數據和雲基礎平台產品線，新推出的TDH4.9 版本在湖倉集一體化架構進一步升級，新增支持Python 生態，提升了大模型與AI 應用場景功能和易用性，同時TDH9.4 內置的分佈式向量數據庫Hippo2.0支持文本、圖片、音視頻等轉化後的百億級向量數據的存儲、索引和管理，大幅提高了大模型訓練效率。在大數據開發與智能分析產品線，公司大模型運營平台Sophon LLMOps1.3 版本支持多模態模型、大模型、傳統機器學習和深度學習模型的統一上架，能夠更好的滿足大模型客戶管理需求。公司還推出星環知識平台TKH，爲企業客戶提供統管AI 算力設施、語料、模型和應用的能力，公司逐漸從一家數字基礎設施供應商成長爲AI 基礎設施廠商，隨着AI 需求的持續落地，公司業務有望迎來超預期發展。
風險提示：AI 產品迭代失敗的風險，市場競爭加劇的風險。