中国电力2024 年中期业绩表现靓丽。2024 年上半年公司收入同比增长24.2%至264.7 亿元人民币，经营利润同比大幅增长66.7%至74.7 亿元，归母净利润同比增长53.0%至25.7 亿元。期内清洁能源发电继续成为公司利润增长主要动力之一，去年并购的清洁能源公司盈利能力持续显现，风电及光伏板块利润同比增长35%及46%；水电板块，来水大幅改善，推动板块扭亏为盈，利润同比大幅增长622%；火电板块，煤炭采购均价下降，单位燃料成本同比下降8%，利润同比增长97%。适逢公司上市20 周年，为回馈股东，派特别股息0.05 元/股。另外预期公司维持50%以上的派息比例，全年股息率有望超7%。中國電力2380.HK 近期公佈2024 年中期經營業績，業績表現靚麗，符合市場預期。
恰逢中國電力上市20 週年，公司派發20 週年特別股息0.05 元/股。公司業績快速增長，各業務板塊均有優秀表現：水電板塊，今年來水大幅好於去年同期，水電板塊扭虧爲盈利潤大幅增長；火電板塊，煤炭採購價格大幅下降燃料成本減少，利潤接近翻倍；風電及光伏去年9 月收購的清潔能源公司貢獻利潤增長。預期2024 年，公司自建新增風電光伏裝機7GW，2024 年底清潔能源裝機佔比超78%。公司力爭完成2025 年底清潔能源裝機佔90%的目標。我們預期下半年水電、火電維持利潤增長趨勢，新能源裝機推動下預期發電量提升，我們認爲目前股價對應2024 年預測PE7.6 倍，全年股息率超7%，估值有提升空間。
報告摘要
中國電力2024 年中期業績表現靚麗。2024 年上半年公司收入同比增長24.2%至264.7 億元人民幣，經營利潤同比大幅增長66.7%至74.7 億元，歸母淨利潤同比增長53.0%至25.7 億元。期內清潔能源發電繼續成爲公司利潤增長主要動力之一，去年併購的清潔能源公司盈利能力持續顯現，風電及光伏板塊利潤同比增長35%及46%；水電板塊，來水大幅改善，推動板塊扭虧爲盈，利潤同比大幅增長622%；火電板塊，煤炭採購均價下降，單位燃料成本同比下降8%，利潤同比增長97%。適逢公司上市20 週年，爲回饋股東，派特別股息0.05 元/股。另外預期公司維持50%以上的派息比例，全年股息率有望超7%。
清潔能源裝機佔比提升至超75%。公司持續對在手資產組合進行優化，增加清潔能源資產的開發及收購。2024H1 公司新增自建風電及光伏裝機3.3GW，清潔能源裝機（包括水電等）佔比達77%。預期2024 年底，公司自建清潔能源裝機約7GW，公司清潔能源裝機容量佔比超78%。公司力爭完成「十四五」末清潔能源裝機佔比90%的目標。我們預期公司未來2 年清潔能源裝機將來自於自建及對優質清潔能源資產併購兩部分。
2024H1 水電來水大幅改善，水電板塊盈利。公司水電裝機5.95GW，佔公司總裝機12.3%，主要分佈在湖南、貴州等省份。2024H1，公司水電廠所在流域降雨量同比上升，公司最大水電廠五強溪電廠流量較歷史平均高10%。公司水電項目利用小時同比增長74%至1821 小時，售電量同比增長90%至10675GWH，佔公司售電量16.6%。在發電量大幅推動下，水電板塊收入增長81%至26.9 億元，淨利潤扭虧爲盈，盈利7.66 億元。
煤電燃料成本下降，火電板塊實現盈利。2024H1 火電板塊收入基本與去年同期持平爲116.4 億元，淨利潤同比大幅增長97%至11.07 億元。公司控股煤電裝機11.08GW，佔總裝機量23%。2024H1 公司煤電售電量26806 GWH，佔公司售電量42%。 2024H1 由於國內煤炭供應充足，動力煤價格同比下行。2024H1 公司平均單位燃料成本274 元/MWh，同比下降8%。燃料成本的下降，推動煤電板塊盈利接近翻倍。
投資建議：2024H1 公司歸母淨利潤同比增長超過50%至25.7 億元人民幣。根據彭博一致預期，2024 年中國電力歸母淨利潤約50.2 億元人民幣，目前股價對應2024年預測PE7.6 倍。公司重視股東回報，承諾按派息比例50%，適逢公司上市20 週年，將派特別股息0.05 元RMB/股。預期2024 年股息率超7%。我們認爲公司清潔能源裝機快速提升，是國家電投唯一港股上市平台，有望持續收購國電投優質清潔能源資產，股息率在較高水平，我們認爲目前股價有提升空間。
風險提示：收購母公司項目進度慢於預期；財務費用超預期；風電光伏項目限電比率提升。
