中国电力2380.HK 近期公布2024 年中期经营业绩，业绩表现靓丽，符合市场预期。

恰逢中国电力上市20 周年，公司派发20 周年特别股息0.05 元/股。公司业绩快速增长，各业务板块均有优秀表现：水电板块，今年来水大幅好于去年同期，水电板块扭亏为盈利润大幅增长；火电板块，煤炭采购价格大幅下降燃料成本减少，利润接近翻倍；风电及光伏去年9 月收购的清洁能源公司贡献利润增长。预期2024 年，公司自建新增风电光伏装机7GW，2024 年底清洁能源装机占比超78%。公司力争完成2025 年底清洁能源装机占90%的目标。我们预期下半年水电、火电维持利润增长趋势，新能源装机推动下预期发电量提升，我们认为目前股价对应2024 年预测PE7.6 倍，全年股息率超7%，估值有提升空间。

报告摘要

中国电力2024 年中期业绩表现靓丽。2024 年上半年公司收入同比增长24.2%至264.7 亿元人民币，经营利润同比大幅增长66.7%至74.7 亿元，归母净利润同比增长53.0%至25.7 亿元。期内清洁能源发电继续成为公司利润增长主要动力之一，去年并购的清洁能源公司盈利能力持续显现，风电及光伏板块利润同比增长35%及46%；水电板块，来水大幅改善，推动板块扭亏为盈，利润同比大幅增长622%；火电板块，煤炭采购均价下降，单位燃料成本同比下降8%，利润同比增长97%。适逢公司上市20 周年，为回馈股东，派特别股息0.05 元/股。另外预期公司维持50%以上的派息比例，全年股息率有望超7%。

清洁能源装机占比提升至超75%。公司持续对在手资产组合进行优化，增加清洁能源资产的开发及收购。2024H1 公司新增自建风电及光伏装机3.3GW，清洁能源装机（包括水电等）占比达77%。预期2024 年底，公司自建清洁能源装机约7GW，公司清洁能源装机容量占比超78%。公司力争完成“十四五”末清洁能源装机占比90%的目标。我们预期公司未来2 年清洁能源装机将来自于自建及对优质清洁能源资产并购两部分。

2024H1 水电来水大幅改善，水电板块盈利。公司水电装机5.95GW，占公司总装机12.3%，主要分布在湖南、贵州等省份。2024H1，公司水电厂所在流域降雨量同比上升，公司最大水电厂五强溪电厂流量较历史平均高10%。公司水电项目利用小时同比增长74%至1821 小时，售电量同比增长90%至10675GWH，占公司售电量16.6%。在发电量大幅推动下，水电板块收入增长81%至26.9 亿元，净利润扭亏为盈，盈利7.66 亿元。

煤电燃料成本下降，火电板块实现盈利。2024H1 火电板块收入基本与去年同期持平为116.4 亿元，净利润同比大幅增长97%至11.07 亿元。公司控股煤电装机11.08GW，占总装机量23%。2024H1 公司煤电售电量26806 GWH，占公司售电量42%。 2024H1 由于国内煤炭供应充足，动力煤价格同比下行。2024H1 公司平均单位燃料成本274 元/MWh，同比下降8%。燃料成本的下降，推动煤电板块盈利接近翻倍。

投资建议：2024H1 公司归母净利润同比增长超过50%至25.7 亿元人民币。根据彭博一致预期，2024 年中国电力归母净利润约50.2 亿元人民币，目前股价对应2024年预测PE7.6 倍。公司重视股东回报，承诺按派息比例50%，适逢公司上市20 周年，将派特别股息0.05 元RMB/股。预期2024 年股息率超7%。我们认为公司清洁能源装机快速提升，是国家电投唯一港股上市平台，有望持续收购国电投优质清洁能源资产，股息率在较高水平，我们认为目前股价有提升空间。

风险提示：收购母公司项目进度慢于预期；财务费用超预期；风电光伏项目限电比率提升。