水泥商混收入和毛利率同步下行，费用管控卓有成效受产品量价齐降影响，公司水泥和商混的收入和毛利率同步下行。水泥业务1H24 实现收入16.2 亿元，同比-41.7%；毛利率14.1%，同比-4.6pct。商混业务1H24 实现收入7.3 亿元，同比-32.7%；毛利率12.5%，同比-4.7pct。1H24 淨利符合預告指引，2Q24 環比扭虧
萬年青1H24 實現歸屬於母公司淨利潤151 萬元，同比-99.4%，符合業績預告指引(7 月10 日業績預告預計1H24 歸屬於母公司淨利潤150-170 萬元)。分季度看，2Q24 歸屬於母公司淨利潤1087 萬元，環比已實現扭虧。
隨着旺季的臨近，我們預計水泥價格正迎來上漲的時間窗口，有望推動公司2H24 盈利環比邊際修復。中長期看，儘管需求仍然承壓，但行業通過主動優化供給穩定盈利的共識已更爲明確，有助於穩定噸毛利水平。綜合考慮更低銷量(2024 年) 、更高的噸毛利和更低的商混收入， 我們將2024/2025/2026EPS 下調26.6/23.7/23.8%至0.27/0.29/0.30 元，目標價下調31.0%至4.92 元，基於0.55x2024 年P/B（2024BVPS：8.94 元），較2015 年以來的平均P/B 低一個標準差，以反映行業需求承壓。維持「增持」。
水泥商混收入和毛利率同步下行，費用管控卓有成效受產品量價齊降影響，公司水泥和商混的收入和毛利率同步下行。水泥業務1H24 實現收入16.2 億元，同比-41.7%；毛利率14.1%，同比-4.6pct。商混業務1H24 實現收入7.3 億元，同比-32.7%；毛利率12.5%，同比-4.7pct。
骨料業務收入同比+7.2%至1.5 億元，但由於毛利率回落(同比-14.0pct 至20.9%)，骨料業務毛利潤同比-35.9%至3191 萬元。儘管主業受市場挑戰，費用管控卓有成效，1H24 銷售、管理、研發和財務費用合計3.3 億元，同比-10.6%，部分緩解了主業量價回落的影響。
江西市場8 月中旬以來價格有所修復，供給優化有望推動旺季價格修復江西水泥市場是2024 年以來價格表現相對弱勢的區域市場，其中1-7 月價格逐步回落，8 月中旬後才初步呈現企穩反彈的態勢。截至9 月6 日，江西市場2H24 以來的均價仍然較1H24 均價低24 元/噸。但隨着行業進一步明確通過錯峯生產穩定行業盈利的共識，供給優化推動水泥價格修復的效果有望更爲顯著，疊加行業的旺季正在臨近，我們預計江西地區的水泥價格在4Q24 有望得到更爲顯著的提升。
資產負債表仍然強勁
1H24 末公司在手現金37.9 億元，扣除有息負債後淨現金12.3 億元，資產負債表仍然強勁。我們認爲這將有助於公司在仍面臨困境的行業環境下仍能更爲從容不迫，從而在區域市場出清後，處於更爲有利的競爭地位。
風險提示：房地產銷售企穩慢於預期，錯峯生產執行弱於預期。
