管理团队焕新，股权激励绑定利益，释放活力。中山火炬重回控股股东地位后，随新管理团队到位，深刻反思、总结八大方面问题，积极改革、推进八大举措落地。于2024 年3 月发布股权激励计划，激励涉及人员广，涵盖新上任的核心高管和核心骨干人员，激发团队活力，也体现公司聚焦调味品改革发展决心。投資亮點
再次覆蓋中炬高新（600872）給予跑贏行業評級，目標價21.00 元，對應2024/25 年P/E 倍數26.0/22.9。公司爲調味品行業頭部企業之一，擁有消費者品牌認知，隨管理改革推進全國化佈局，有望迎來發展改善。理由如下：
行業：量增趨緩，結構升級利於廚邦份額提升。我們預計我國醬油行業2022-27 年收入CAGR 4%，其中量增2%，主要源於餐飲場景的逐步修復，及央廚、預製菜工廠需求提升；價增1-2%，源於健康化、功能化趨勢結構升級。我們測算2022 年廚邦高端醬油收入市佔率爲11%、排名第二，低集中度+升級趨勢下，二梯隊企業仍有份額提升空間，廚邦品牌有望受益。
管理團隊煥新，股權激勵綁定利益，釋放活力。中山火炬重回控股股東地位後，隨新管理團隊到位，深刻反思、總結八大方面問題，積極改革、推進八大舉措落地。於2024 年3 月發佈股權激勵計劃，激勵涉及人員廣，涵蓋新上任的核心高管和核心骨幹人員，激發團隊活力，也體現公司聚焦調味品改革發展決心。
中炬渠道擴張空間大、動力足，管理優化帶動利潤率提升。收入端：我們認爲，公司推進全國化、餐飲渠道擴張，因地制宜優化產品組合進行區域滲透，同步推進渠道變革、促銷轉型提高渠道積極性和質量，有望支撐收入增量。利潤端，2021-23 年美味鮮淨利率下降速度高於同行業，3Q23 開始隨管理團隊穩定、成本下行、產品結構優化，以及公司積極優化供應鏈和生產效率，1Q24 公司利潤率提升幅度優於同業，未來隨生產效率、管理效率的持續改進，盈利能力有望進一步提升。
我們與市場的最大不同？市場擔心公司改革落地不及預期，我們認爲公司堅持改革方向，持續優化組織、渠道、產品和經營效率，短期經營或有波動，但我們預計隨改革深化效果有望逐步顯現，帶來收入增長提速。
潛在催化劑：改革效果顯現，渠道拓展加速，帶來收入、利潤增長提速。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-25 年EPS 分別爲0.81 元、0.92 元。公司當前股價對應2024/25 年20.6/18.1 倍P/E，我們給予目標價21.0 元/股，對應2024/25 年26.0/22.9 倍P/E，較當前股價有26.1%上行空間，給予跑贏行業評級。
風險
改革落地不及預期，競爭加劇風險，原材料價格波動，被質押股票減持風險，食品安全問題。
