上半年盈利持續改善： 2024 年上半年公司取得營業收入511 億港元，同比基本持平，實現歸母淨利潤93.63 億港元，同比增長38.9%。其中可再生能源核心業務歸母利潤為55.56 億港元，同比減少6.7%，火電業務實現盈利27 億港元，同比增長232%，由原料成本下降所貢獻的核心利潤為27 億港元。公司計畫中期派息每股0.455 港元/股。

火電降本顯著，盈利大幅釋放：公司上半年火電售電量同比增長3.3%。得益于煤炭供給相對寬鬆，上半年煤炭價格大幅下降，公司上半年單位燃料成本同比下降10.7%，火電盈利能力持續修復。此外，火電輔助服務貢獻收入7.87 億元，新能源業務輔助服務費用支出約3.44 億元，淨盈利4.43 億元，同比增長5%。公司上半年火電業務毛利率同比提升9.6pct,處於行業領先地位。

新能源盈利受風速影響承壓，裝機加速兑現：截至7 月底，公司累計新增裝機已超過1100 兆瓦。風電、光伏得益於新投產的機組使得售電量分別同比增長6.9%/204.9%。但由於上半年氣候條件差，導致上半年平均的風速下降0.2 米，利用小時數同比下降97 小時，從而影響新能源盈利 9-10 億港元。疊加風電、光伏電價分別下降4%/11%，導致新能源業務利潤同比下降4 億港元。公司目前在建風電裝機7532 兆瓦，在建光伏裝機8011 兆瓦， 全年目標新能源新增並網裝機10 吉瓦。目前光伏元件以及風機價格均有明顯下降，新項目建設成本持續優化，項目收益率在消納壓力以及電價下行的情況下仍能維持在可觀水準。隨著公司新能源裝機進入加速兑現期，公司新能源業務盈利能力有望保持平穩增長。

目標價24.5 港元，維持買入評級： 公司上半年火電業務盈利持續修復，新能源業務由於風況不佳以及光伏消納下降導致盈利承壓，但新能源盈利能力仍處於行業領先，充分體現公司優秀的治理能力。展望全年，公司燃料成本有望保持穩定，新增裝機將在下半年加速投產，此外公司電廠大部分集中在電力需求旺盛地區，盈利能力仍將領先行業。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別為148/168/188 億港元，同比增長34%/14%/12%。調整目標價至24.5 港元，保持對應2024 年8 倍PE，較現價有19%的上升空間，維持買入評級。

風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、上網電價大幅下降，長協煤履約率大幅度下降。