業績摘要：Q2 收入61.3 億元，同比增長15.5%，略高於市場一致預期。
毛利率29.9%，同比提升6.8pcts，主要得益於高毛利廣告及遊戲業務佔比提升；經營利潤率-9.5%，同比收窄14.6pcts。GAAP 淨虧損6.1 億元；non-GAAP 淨虧損2.7 億元，同比收窄71.8%，略高於市場一致預期的虧損3.3 億元。公司指引Q3 實現Non-GAAP 運營利潤的盈利，市場預期Q3 營收有望同比增長22.4%達71 億元，毛利率環比增加5.1pcts 達35%。
廣告業務受益遊戲+電商投流，全年廣告收入有望同比增長24%：Q2 廣告收入同比增長29.5%達20.4 億元，得益於暑期電商、遊戲及教培等類目廣告投放需求提升。上半年廣告主數量同比增加50%，效果廣告收入同比增長50%。今年廣告atload 有望達到6%，未來廣告主數量的增加及全託管廣告投放模式的上線有望驅動廣告eCPM 提升。Q2 增值服務收入同比增加11.5%達25.7 億元，上半年直播毛利率在25%左右。Q3 廣告業務有望受益於遊戲及3C 數碼需求提升保持同比雙位數增長，我們預計全年廣告收入將實現同比24.2%的增長達79.6 億元。
用戶規模平穩增長，費用率持續改善：Q2 公司DAU 同比增長5.2%達1.0億；MAU 同比增長3.7%達3.4 億；官方會員同比增長13.6%達2.4 億，其中付費會員同比增長9.0%達2230 萬；單用戶日均使用時長99 分鐘。
本季度毛利率同比環比分別增加6.8/1.6pcts，行政/研發費用同比分別下降9.6%/14.6%，營銷費用因《三謀》投流同比增長12.8%。
《三謀》進入新賽季，Q2 遊戲遞延收入環比增加7.4 億元：Q2 遊戲收入10.1 億元，同比增長13.1%。本季度遊戲遞延收入環比增加7.4 億元，《三謀》保持iOS 暢銷榜前20。我們預計2024 全年流水在25 億元，按照代理遊戲分成比例，公司可獲得7 成遊戲收入。參考SLG 遊戲的長線流水情況，預計《三謀》2025 全年流水在50 億元，貢獻公司收入35 億元。
目標價21.00 美元/163.77 港元，買入評級：預計公司 2024-2026 年收入爲267/295/313 億元，三年CAGR 爲17.8%。歸母淨利潤-13/3/16 億元，淨利潤率爲-4.9%/1%/5%。考慮到公司毛利率的提升，採用分佈估值法得到2024 年的目標價爲21.00 美元/163.77 港元，對比當前股價仍有36.61%/35.01%的增長空間，給予買入評級。
投資風險：用戶流量增長不及；商業化不及預期；遊戲表現不及預期。