2Q24 收入稳步增长；海外业务增长强劲

万国数据公布2Q24 业绩，剔除2Q23 的一次性因素影响后，2Q24 公司总收入同比增长17.7%至人民币28.3 亿元，较1Q24 收入增速提升8.6pct，主要得益于国内行业供需情况改善与海外业务的强劲增长。剔除一次性因素后，2Q24 公司经调整EBITDA 为人民币13.12 亿元，同比增长15%，公司经调整EBITDA 利润率为46.4%（2Q23：47.6%）。截至2Q24 末，公司运营面积的计费率升至73.3%（2Q23：72.1%）。长期来看，鉴于公司稳健的扩张规划，我们预计其24-26 年调整后EBITDA 为50.46/58.56/68.48 亿元，给予其24 年15.5 倍EV/EBITDA（可比公司均值：15.5 倍），对应目标价27.49 港币，维持“买入”。

国内业务供需情况好转；海外业务塑造第二增长曲线截至2Q24 末，公司数据中心运营总面积达到630,963 平方米（同比增长18.8%）；国内IDC 业务的供需情况有所好转，带动公司国内机柜利用率提升至72.4%，单价企稳回升至2088 元/平米/月。公司积极拓展海外业务，在东南亚地区在建及在运营数据中心IT 容量达385MW，储备项目IT 容量达412MW，此外，公司在香港/日本两地的数据中心IT 容量布局分别达67MW/36MW。截止2Q24 末，公司海外业务在运营IT 容量达到101MW，形成2.56 亿元营业收入及8450 万经调整后EBITDA，海外数据中心项目利用率达到84.1%，单价约为135 美元/KW/月。

维持2024 年业绩指引不变；国内业务资本开支逐步下降公司维持 2024 年业绩指引不变，预计2024 年总收入为人民币113.4 亿-117.6 亿元（同比增长+13.9%-18.1%），调整后EBITDA 为人民币49.5 亿-51.5 亿元（同比增长+7.0%-11.4%）。资本支出指引方面，公司预计2024年全年资本开支将在65 亿元左右，其中，国内业务资本开支25 亿元，海外业务资本开支40 亿元。长期来看，我们认为AIGC 等新应用将驱动IDC行业迈入新一轮景气周期，我们看好公司作为第三方IDC 龙头的增长潜力。

看好公司长期发展；维持“买入”评级

我们预计公司2024-2026 年收入分别为人民币115.6/132.0/150.3 亿元，调整后EBITDA 预测分别为人民币50.46/58.56/68.48 亿元。我们看好公司的长期发展，参考2024 年彭博一致预期可比公司EV/EBITDA 均值15.5 倍，给予其15.5 倍2024 年EV/EBITDA，对应目标价27.49 港币。维持“买入”评级。

风险提示：1）云计算行业增速弱于我们预期；2）融资利率上升；3）市场竞争加剧。