北美大客户进入拉货旺季，关注手机光学产品结构升级。手机镜头端，舜宇8 月出货量同比增长14.6%/环比增长7.5%，大立光8 月营收同比增长54.4%/环比增长29.4%，我们认为主要得益于北美大客户的新机备货周期。由于北美大客户的镜头规格高于安卓平均，我们认为下半年舜宇在北美大客户处的放量有望使得6P及以上出货占比进一步提升，并推动ASP和毛利率的环比向上。手机摄像模组端，舜宇1-8 月出货量同比增长3%，趋向公司在业绩会上给出的“全年出货量同比持平”的指引。考虑到2H23 安卓出货量已恢复至正常基数，我们认为2H24 模组出货同比或将降速，但从半年报我们也看到了公司明确的产品结构升级策略，建议投资人密切关注ASP和毛利率提升对收入、利润的推动。彭虎 公司近況
舜宇光學科技公佈8 月出貨量數據：1）手機光學：公司手機攝像模組產品出貨3,962.5 萬片，同比下滑25.2%/環比下滑9.7%；手機鏡頭產品出貨1.24 億片，同比增長14.6%/環比增長7.5%。手機攝像模組6-8 月出貨量同比下滑較多，我們認爲一方面是由於去年同期安卓手機較早恢復拉貨、基數不低，另一方面主因公司在大盤企穩的背景下專注於中高端項目，導致出貨同比下滑但產品結構顯著改善。手機鏡頭8 月同、環比維持增長且趨勢明顯好於攝像模組，我們認爲反映北美大客戶已處在傳統拉貨旺季。2）車載相關產品：公司8 月車載鏡頭出貨843.9 萬片，同比增長4.3%/環比下滑4.2%，在行業成本競爭較爲激烈的背景下，我們認爲公司車載鏡頭業務的成長穩健。
評論
北美大客戶進入拉貨旺季，關注手機光學產品結構升級。手機鏡頭端，舜宇8 月出貨量同比增長14.6%/環比增長7.5%，大立光8 月營收同比增長54.4%/環比增長29.4%，我們認爲主要得益於北美大客戶的新機備貨週期。由於北美大客戶的鏡頭規格高於安卓平均，我們認爲下半年舜宇在北美大客戶處的放量有望使得6P及以上出貨佔比進一步提升，並推動ASP和毛利率的環比向上。手機攝像模組端，舜宇1-8 月出貨量同比增長3%，趨向公司在業績會上給出的「全年出貨量同比持平」的指引。考慮到2H23 安卓出貨量已恢復至正常基數，我們認爲2H24 模組出貨同比或將降速，但從半年報我們也看到了公司明確的產品結構升級策略，建議投資人密切關注ASP和毛利率提升對收入、利潤的推動。
車載光學和XR應用穩步前行。舜宇1-8 月車載鏡頭出貨量同比增長11%，我們看到車載攝像頭的單車搭載量、平均像素以及國產化水平均在提升，我們認爲公司作爲車載鏡頭頭部供應商有望持續受益。此外，我們看到舜宇8 月其他光電產品出貨量同比增長46%，我們判斷主要得益於AR/VR設備的出貨量增長，看好AR/VR逐步放量爲公司帶來的成長驅動。
盈利預測與估值
舜宇光學科技目前交易於18.6 倍2024 年/15.6 倍2025 年市盈率。我們維持公司2024 年/2025 年歸母淨利潤預測於24.7 億元/28.7 億元。我們維持跑贏行業評級和目標價63.4 港元，對應25.4 倍2024 年和21.2 倍2025 年市盈率，較當前股價漲幅36%。
風險
全球終端需求持續疲軟，汽車行業智能化進展不及預期。
