事件核心觀點
公司發佈2024 年半年報，上半年公司實現營業收入373. 57 億，同比-8.54%；歸母淨利潤-8.74 億，同比-118.16%；扣非後歸母淨利潤-8.19 億，同比-115.86%。Q2 業績位於預告區間範圍內，整體符合預期。公司上半年組件出貨超38GW，海外出貨佔比54%。
N 型產能順利爬產，降本增效持續進行。公司最新N 型倍秀電池量產轉換效率已達到26.5%。財務方面，二季度公司經營性現金流改善，現金充裕度明顯提升。
事件
公司發佈2024 年半年報
上半年公司實現營業收入373.57 億，同比-8.54%；歸母淨利潤-8.74 億，同比-118.16%； 扣非後歸母淨利潤-8.19 億， 同比-115.86%。Q2 單季度公司實現營收213.85 億，同比+5.02%，環比+33.9%；歸母淨利潤-3.91 億，同比-117.54%，環比+18.94%；扣非後歸母淨利潤-4.5 億，同比-116.84%，環比-22.02%。
簡評
Q2 業績位於預告區間範圍內，整體符合預期。Q2 單季度公司實現營收213.85 億，同比+5.02%，環比+33.9%；歸母淨利潤- 3. 91億，同比-117.54%，環比+18.94%。由於二季度產業鏈價格持續下跌，公司業績承壓，但公司Q2 業績位於預告區間範圍內，整體符合預期。
上半年組件出貨超38GW，海外出貨佔比54%。報告期公司電池組件出貨同比大幅增長，電池組件出貨量超38GW（ 含自用1GW），其中組件海外出貨量佔比約54%。
N 型產能順利爬產，降本增效持續進行。公司預計2024 年底組件產能超100GW，硅片與電池產能達組件產能的80%，其中n 型電池產能57GW。報告期內，公司N 型電池產能快速達產，產品良率、電池轉換效率大幅提升，生產成本明顯下降。公司最新的N 型倍秀（Bycium+）電池量產轉換效率已達到26.5%。
經營性現金流改善，現金充裕度明顯提升。現金流方面，公司Q2經營性現金流16.84 億元，環比Q1 明顯增加。Q2 末公司現金及現金等價物爲174.94 億，環比 Q1增加108.25億，現金充裕度有所提升，主要增量來自於長期借款及短期借款增加。Q2 末公司短期借款規模112.57 億，長期借款規模133.27億，相比Q1 末分別增加78.73、58.28 億。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲-12.0、22.1、32.4 億元，2025-2026 年對應2024 年9 月6 日PE 估值爲15.1/10.3 倍。由於產業鏈價格中樞下移，2024 年公司業績承壓。預計2025 年行業可能逐步出清，公司經營能力領先市場，有望穿越週期，維持「增持」評級。
風險分析
1、行業需求不及預期。光伏行業增速有所下滑，倘若後續全球光伏需求預計預期，將對公司盈利能力造成負面影響。2、TOPCon 行業市場競爭加劇。目前市場規劃TOPCon 產能相對較多，若未來兩年大規模投放市場，且TOPCon 產品未體現顯著差異化，或將影響TOPCon 的盈利。3、行業產能快速擴張，盈利能力下滑風險。目前光伏產業各環節擴產規劃規模較大，若後續行業產能逐步投放，那麼公司可能會面臨競爭加劇，盈利能力下滑的風險。
