事件描述
公司公佈2024 年半年度報告,2024 年1-6 月份實現營業收入127.29 億元,同比下降7.66%;歸母淨利潤1.39 億元,同比增加579.81%;經營活動現金流量淨額8.86 億元,同比增加69.07%。其中2024 年二季度營業收入72.49 億元,同比下降5.15%,環比增加32.29%;歸母淨利潤1.07 億元,同比增加7.28%,環比增加232.84%。
事件評論
C4 產業鏈龍頭,優勢顯著。公司始終專注於對原料碳四的深度加工,形成了丁烯、異丁烯、丁烷和異丁烷組分綜合利用四條產品線,主要產品有甲乙酮、順酐、甲基丙烯酸甲酯(MMA)和丁腈膠乳等,規模均位居行業前列。從原料端來說,公司所在地山東擁有全國最豐富的主營煉廠和地煉資源,爲公司提供了豐富的原料供給。甲乙酮供給格局穩定,公司市佔率較高,甲乙酮是優良的有機溶劑,同時在塗料行業也有着廣泛的應用,主要下游是膠黏劑、塗料和PU 漿料,可應用於房地產、汽車和服裝等領域。內需方面,國內需求增長顯著有限;外需方面,出口到韓國的甲乙酮數量最大,隨着東南亞等國新型製造業興起,甲乙酮出口需求將保持穩定增長,中國甲乙酮產能佔全球接近50%。
產品出口顯著提升。2024H1 公司加大產品出口力度,出口產品26.5 萬噸,同比增長25%,創匯同比增長30%,有效緩解國內壓力的同時搶佔海外職場份額,進一步增強公司盈利能力。MTBE 和工業異辛烷目前是國內比較主流的汽油原料,MTBE、工業異辛烷均憑藉高辛烷值、低烯烴以及低芳烴的良好特性,成爲目前汽油中不可或缺的組分。受益於國內外汽油高景氣度驅動,MTBE 及異辛烷保持較高景氣度。
MMA 景氣度顯著提升。新材料業務主要以齊翔華利及公司自建20 萬噸/年MMA 項目爲主,主要產品包括MMA、異丙醇等產品。MMA 主要用於生產有機玻璃、高檔油漆、高端顯示屏及其他家用電器、裝飾材料等。MMA 的下游產品,聚甲基丙烯酸甲酯樹脂(PMMA)被廣泛應用於各種照明器材、光學玻璃、儀器儀表、光導纖維、飛機座艙玻璃、防彈玻璃等領域,特別是隨着液晶顯示器市場的迅速增長,光學級PMMA 模塑料需求量大幅度增長,發展潛力巨大,應用前景廣闊。公司將根據市場情況適時決定PMMA 項目的建設安排。
C3 產業鏈拓展,成長空間打開。公司投資建設70 萬噸/年PDH、30 萬噸/年環氧丙烷和8 萬 噸/年丙烯酸及6 萬噸/年丙烯酸丁酯均已全面建成投產,形成了比較完善的丙烷-丙烯-環氧丙烷的C3 產業鏈佈局,後期公司將根據已有丙烯條件,大力建設規模經濟、彌補淄博基地內產業鏈短板的碳三產業鏈,重點推動醇類、脂類、聚醚等產業鏈發展,實現公司的產業版圖從C4 向C3 產業鏈的順利延伸。
公司作爲C4 產業鏈龍頭公司,產品規模居行業前列,成本優勢顯著,在行業中Alpha 優勢極爲突出。假設項目正常推進,預計2024 年-2026 年公司歸母淨利潤爲5.8 億元、11.1億元、12.8 億元,對應2024 年8 月30 日收盤價的PE 爲25.8 倍、13.5 倍和11.7 倍,維持「買入」評級。
風險提示
1、國際油價大幅下滑;2、下游需求增速不及預期;3、項目進度不及預期。