公司近況
2024 年9 月5 日，微盟集團發佈公告1，宣佈完成發行於2029 年到期的9,000 萬美元有擔保可換股債券，該次債券發行所得款項淨額約爲8,600 萬美元，主要用途爲現有債務再融資。
同時，微盟集團於8 月下旬公佈2024 年上半年業績：收入8.67 億元，同比下降28.3%，低於市場預期，主要系公司縮減非核心和低質量業務，且從廣告平台獲得的返點比例有所下降。經調整淨虧損0.46 億元，同比收窄81.4%，虧損幅度略大於市場預期，主要受收入超預期下滑的影響。
評論
聚焦核心業務，收入短期承壓。2024 年上半年，訂閱解決方案收入同比下滑31.0%至4.9 億元，公司於2023 年5 月剝離智慧餐飲業務，降低微商城業務和其他小微業務投入，減少直銷城市，同時客戶流失率受上年遞延效應的影響。另一方面，在大客戶戰略與聚焦戰略下，智慧零售佔訂閱解決方案收入比重提升至62.4%。商家解決方案上半年收入同比下降24.5%至3.8億元，公司減少低利潤的TSO服務和金融等業務，同時從廣告平台獲得的返點比例有所降低，傳導給下游廣告主的過程中存在時間差。
回購2026 年到期可換股債券，現金流狀況改善。2024 年4 月，微盟發行8,500 萬美元可轉債，配售2.77 億新股，兩項總計募資1.25 億美元，主要用於回購2026 年到期剩餘的2.01 億美元可換股債券2。根據公司半年報業績，2024 年上半年公司經營現金流由去年同期流出6.6 億元變爲流入2,950 萬元，連續兩個半年度爲正。
盈利預測與估值
考慮到公司業務聚焦和精準營銷業務平台返點政策調整，我們下調2024 年和2025 年收入預測28.2%和32.5%至18.2 億元和19.6 億元，將2024 年和2025 年經調整歸母淨利潤預測分別由5,267 萬元和2.4 億元下調至-3,334 萬元和4,108 萬元。我們看好微盟SaaS和精準營銷的競爭力和增長前景，維持跑贏行業評級，考慮短期不確定性仍存及行業估值中樞下行，下調目標價36%至1.8 港元（基於2 倍2024 年市銷率）。公司目前交易於1.8 倍2024 年市銷率，我們的目標價較當前股價具有38%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，宏觀經濟景氣度下行。