2024 上半年，公司毛利率5.89%，同比-0.63pct；净利率3.23%，同比+0.34pct。其中，航空产品毛利率5.62%，同比-0.81pct；国内毛利率6.16%，同比-1.26pct。费用端，期间费用率2.75%，同比+0.35pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.11%/2.04%/-0.61%/0.21%，同比分别+0.28/-0.25/+0.44/-0.11pct。我们认为，公司主营业务盈利能力较稳定，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债端，2024 上半年公司货币资金59.55 亿元，较上年末-69.15%，主要系支付供应商采购款所致；应收账款234.45 亿元，较上年末+31.92%，主要系产品销售增加及部分商品货款尚未收回所致；合同资产21.81 亿元，较上年末+14.07%；存货238.29 亿元，较上年末+1.69%；合同负债110.63 亿元，较上年末-41.16%，主要系部分预收货款结转收入所致。我们认为，2024 上半年公司积极备产备货，下游订单需求稳定，全年公司业绩可期。事件：公司發佈2024 年半年報，2024H1 公司實現營業收入203.29 億元，同比+3.95%；歸母淨利潤6.57 億元，同比+16.25%；扣非歸母淨利潤6.22 億元，同比+14.93%。二季度單季實現營收118.74 億元，同比+2.25%，環比+40.44%；歸母淨利潤3.85 億元，同比+16.67%，環比+41.18%；扣非歸母淨利潤3.45 億元，同比+8.22%，環比+24.28%。
我們認爲，公司圓滿完成上半年科研生產任務，順利實現「2323」均衡生產階段目標，超額完成出廠試飛工作。公司AG600 型號已提前完成小批生產，C919 項目產能穩步提升，新舟60 滅火機完成取證，國際轉包業務如期實現任務節點，軍民機任務齊頭並進。
盈利能力保持穩定，降本增效成效顯露
2024 上半年，公司毛利率5.89%，同比-0.63pct；淨利率3.23%，同比+0.34pct。其中，航空產品毛利率5.62%，同比-0.81pct；國內毛利率6.16%，同比-1.26pct。費用端，期間費用率2.75%，同比+0.35pct，銷售/管理/財務/研發費用率分別1.11%/2.04%/-0.61%/0.21%，同比分別+0.28/-0.25/+0.44/-0.11pct。我們認爲，公司主營業務盈利能力較穩定，降本增效工作成效逐漸顯露。資產負債端，2024 上半年公司貨幣資金59.55 億元，較上年末-69.15%，主要系支付供應商採購款所致；應收賬款234.45 億元，較上年末+31.92%，主要系產品銷售增加及部分商品貨款尚未收回所致；合同資產21.81 億元，較上年末+14.07%；存貨238.29 億元，較上年末+1.69%；合同負債110.63 億元，較上年末-41.16%，主要系部分預收貨款結轉收入所致。我們認爲，2024 上半年公司積極備產備貨，下游訂單需求穩定，全年公司業績可期。
大飛機商運表現穩定，商業潛力持續釋放
截至24 年8 月，國內共有9 架C919 飛機交付客戶。東航C919 航班商運表現亮眼。國航、南航2024 年更新各100 架訂單。按照東航、國航以及南航公佈的交付計劃，三家航司購買的總共300 架C919 都將在2024年至2031 年分批交付。其中，東航訂單2024 年計劃交付5 架，2025年至2027 年每年計劃交付10 架，2028 年至2030 年每年計劃交付15架，2031 年計劃交付20 架。我們認爲國航、南航交付節奏可由此類比，未來隨着上海臨港C919 第二總裝廠產能落地， C919 批產及交付速度有望提升，商飛年產150 架目標有望加速實現，公司民機業績有望受益。
盈利預測與評級：我們認爲，公司作爲我國大中型飛機龍頭企業，有望充分受益「十四五」國防裝備跨越式發展需求景氣上行，疊加國產大飛機需求持續旺盛，我們判斷公司業績短中長期發展趨勢向好。公司2024 年-2026 年營業收入預計464.67/536.7/622.84 億元，考慮軍用大飛機新型號批產較遠期以及C919 訂 單交付尚屬早期階段，歸母淨利潤由11.68/16.23/23.16 億元下調爲11.49/14.54/17.99 億元，對應PE 分別爲58/46/37x，維持「買入」評級。
風險提示：軍品業務波動的風險；新型號裝備研製不達預期的風險；產品價格的風險；企業經營狀況及盈利能力不達預期的風險；主觀性風險等。
