事件描述

8 月23 日，公司發佈2024 年半年報，其中，2024 年上半年公司實現收入420.64 億元，同比增長68.71%；上半年實現歸母淨利潤5.97 億元，同比增長90.56%，實現扣非淨利潤4.22 億元，而去年同期爲-0.01 億元。24Q2公司實現收入244.57 億元，同比增長58.49%，環比增長38.91%；24Q2 實現歸母淨利潤2.91 億元，同比增長129.01%，環比減少5.19%，實現扣非淨利潤1.82 億元，同比增長222.60%，環比減少24.17%。

事件點評

上半年服務器業務保持高速增長，淨利率有所提升。2024 上半年服務器行業市場需求逐步改善，公司加快完善產品線佈局，同時大力拓展國內外客戶，實現業務快速增長。分產品看，2024 上半年公司服務器及部件業務實現收入418.81 億元，同比增長70.02%；分地區看，2024 上半年國內市場收入達298.00 億元，同比增長45.97%，海外市場收入達122.64 億元，同比增長171.54%。受服務器及部件業務毛利率同比下降影響，上半年公司毛利率爲7.74%，同比降低3.61%。由於公司強化費用管控，2024 上半年公司銷售、管理、研發費用率分別同比下降1.06%、0.87%、2.46%，推動公司淨利率同比提高0.17%至1.37%。

合同負債及存貨金額大幅增長，研發和交付效率持續提升。2024 上半年公司存貨金額大幅增加，截至2024 年6 月30 日，存貨金額達到319.05 億元，較23 年底增加了127.91 億元，在總資產中的佔比也從39.72%提升至50.54%，表明公司對未來下游需求旺盛保持樂觀。同時，截至2024 年6 月30 日，公司合同負債金額達77.25 億元，較23 年底增加了58.13 億元，在總資產中的佔比從3.97%提升至12.24%。此外，公司加速提升自身研發和交付效率，其中，通過構建以PLM 和GCP 爲核心的研發數字化體系，公司新品研發的平均週期從1.5 年降至8 個月，縮短了50%；隨着超大智能立體倉庫投入運營，公司備料效率提升了4 倍；而通過打造數字化、智能化的供應鏈管理系統，在定製化業務佔比95%以上的情況下，公司仍能將訂單交付週期從15 天縮短至5-7 天。

投資建議

公司作爲國內服務器行業龍頭，有望充分受益於國內算力需求的持續釋放。預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.60\1.93\2.26，對應公司9月6 日收盤價31.12 元，2024-2026 年PE 分別爲19.50\16.09\13.75，首次覆蓋，給予「買入-A」評級。

風險提示

技術研發風險。在AI 等技術進一步加快發展的趨勢下，公司所處服務器行業對於產品的研發速度、供給效率以及配套技術的服務響應速度要求較高。未來若公司技術和產品研發滯後，則公司的競爭優勢可能會減弱。

宏觀經濟持續下行風險。服務器行業的經營發展狀況與國家整體宏觀經濟發展密切相關，若未來宏觀經濟持續放緩，將對服務器行業的下游需求產生不利影響，從而使公司業績增長承壓。

市場競爭加劇風險。目前公司所處服務器行業的主要競爭對手包括國內外的服務器品牌廠商、ODM 廠以及系統集成商，若未來其他廠商通過加大市場營銷力度、加強渠道開拓等方式搶佔市場份額，將對公司業務發展產生不利影響。

匯率波動的風險。鑑於公司所處的服務器行業業務模式的特點，公司需通過進口貿易採購部分原材料，同時公司亦存在部分產品出口銷售的業務，因此匯率的大幅波動可能會對公司的進出口業務產生負面影響。