给予“谨慎增 持”评级。公司 24年半年报业绩符合预期。考虑到公司网内网外以及海外业务的持续推进，下调公司24/25 年EPS 预测至1.00/1.10 元（调整前为1.08 元/1.25 元），给予公司26 年EPS 预测为1.20 元；考虑公司为电网二次设备龙头企业，同时一次设备柔直换流阀也将充分受益柔直技术在特高压领域的渗透，给予公司高于可比公司20%的估值溢价，对应25 年23.90xPE，维持公司目标价为26.29 元，下调至“谨慎增持”评级。本報告導讀：
公司24H1 業績符合預期，網內業務持續推進，網外業務不斷取得突破，同時海外業務增長迅速，給予「謹慎增持」評級
投資要點：
給予「謹慎增 持」評級。公司 24年半年報業績符合預期。考慮到公司網內網外以及海外業務的持續推進，下調公司24/25 年EPS 預測至1.00/1.10 元（調整前爲1.08 元/1.25 元），給予公司26 年EPS 預測爲1.20 元；考慮公司爲電網二次設備龍頭企業，同時一次設備柔直換流閥也將充分受益柔直技術在特高壓領域的滲透，給予公司高於可比公司20%的估值溢價，對應25 年23.90xPE，維持公司目標價爲26.29 元，下調至「謹慎增持」評級。
公司24H1 業績基本符合預期。公司24H1 實現營收201.14 億元，同比增長10.02%，實現歸母淨利潤27.09 億元，同比增長8.36%，實現扣非歸母淨利潤26.22 億元，同比增長7.72%，公司銷售/管理/研發費用率分別爲4.82%/3.84%/9.20%，其中24Q2 實現收入124.15億元，同比增長2.99%，環比增長61.25%，實現歸母淨利潤21.13億元，同比增長7.1%，環比增長254.53%，實現扣非歸母淨利潤20.74 億元，同比增長5.65%，環比增長278.47%，公司銷售/管理/研發費用率分別爲2.44%/1.45%/5.09%。
網內網外市場齊頭並進。24H1 公司在電網內的市場穩步推進，在SVG、採集終端等國網集招份額進一步提升，相繼中標了西藏構網SVG、蒙東電力市場、江蘇配電主站、山東泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大項目。在維持網內業務優勢的同時，公司大力發展網外業務，24H1 相繼中標酒鋼智慧能源管控中心、包鋁智慧能源調控中心及儲能、內蒙古突泉分佈式調相機、遼寧水庫大壩安全監測、華能預製艙框架等重大項目。
海外業務不斷突破。24H1 公司海外營收達8.31 億元，同比增長92.8%。公司憑藉着在電網領域的技術優勢不斷開拓海外市場，24H1成功簽訂了沙特儲能及靜止同步補償器、巴基斯坦默拉直流穩控系統、巴西控保等，中標沙特 ADMS 系統運維等。公司作爲電網二次設備龍頭企業，未來將充分受益「一帶一路」帶來的出海機會，海外收入有望持續增長。
風險提示。公司產品市佔率不及預期；電網投資不及預期。