24Q2 毛利率略有下降，销售费用大幅增加。2024Q2 公司归母净利率5.17%，同比-7.63pct；毛利率28.02%，同比-1.71pct，主要系智能坐便器品类中轻智能坐便器占比有所提升所致，目前轻智能坐便器是行业需求的趋势，有助于提升行业渗透率。费用端，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到14.89%、4.91%、3.99%、-1.10%，分别同比+7.45pct、-1.45pct、+0.65pct、+3.08pct。公司發佈2024 年半年報：2024 年上半年，公司實現營業收入11.43 億元，同比增長17.36%，歸母淨利潤0.91 億元，同比下降19.72%，扣非後歸母淨利潤0.80 億元，同比下降23.64%。其中，2024Q2 公司實現營業收入6.19 億元，同比增長7.14%，歸母淨利潤3241 萬元，同比下降55.92%，扣非後歸母淨利潤2684 萬元，同比下降61.96%。
公司智能坐便器業務表現優於行業，海內外營收同比增長。據奧維雲網線上推總數據顯示，2024 年上半年智能坐便器行業銷售額與銷售量均現下滑，分別同比下降19.9%與14.7%，公司智能座便器及蓋板實現營收6.87 億元，同比增長26.61%，鑑於高普及率國家先例（日本接近90%，韓國約60%）及國內消費升級趨勢，智能坐便器行業的長期發展前景仍被看好。此外，水箱及配件實現營收3.23 億元，同比增長7.90%；同層排水產品實現營收0.88 億元，同比下降16.91%。分地區來看，公司境內外分別實現營收8.09 億元/3.33 億元，同比分別增長16.79%/18.79%。
相關國家政策開始實施，智能坐便器行業格局有望改善。行業價格競爭激烈，據奧維雲網線上推總數據顯示「2018 年線上智能一體機均價爲4060 元，智能馬桶蓋爲2052元；到2023 年智能一體機、智能馬桶蓋的均價分別爲2505 元、1383 元」。但2024年4 月，國家市場監管總局明確將對智能坐便器實施CCC 強制性認證，並於2025年7 月1 日正式實施，此舉將加速行業洗牌，淘汰技術落後、品質不佳及服務不到位的品牌。公司已於今年7 月成爲首批獲證企業之一，展現其合規與品質優勢。隨着行業標準提升與消費者認知增強，具備技術創新與優質服務的品牌將更具市場競爭力。
24Q2 毛利率略有下降，銷售費用大幅增加。2024Q2 公司歸母淨利率5.17%，同比-7.63pct；毛利率28.02%，同比-1.71pct，主要系智能坐便器品類中輕智能坐便器佔比有所提升所致，目前輕智能坐便器是行業需求的趨勢，有助於提升行業滲透率。費用端，2024Q2 公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別達到14.89%、4.91%、3.99%、-1.10%，分別同比+7.45pct、-1.45pct、+0.65pct、+3.08pct。
財務費用增加主要系公司推廣自有品牌營銷費用投入增加。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲2.19、2.49、2.87億元，同比增長0.0%、13.8%、15.4%，當前收盤價對應2024-2025 年PE 爲13、11 倍，公司作爲馬桶沖水組件及智能馬桶龍頭企業，參考可比公司給予公司2024 年14~15 倍PE 估值，對應合理價值區間7.32~7.85 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：終端需求不及預期，自有品牌開拓不及預期，原材料價格波動，匯率波動。
