核心观点事件描述
2024 年8 月28 日，德昌股份發佈2024 年半年報。24H1，公司實現營業收入18.62 億元（同比+38.77%），歸母淨利潤2.07 億元（同比+20.78%），剔除匯兌收益影響後的淨利潤1.89 億元（同比+44.00%）。
24Q2，公司實現營業收入10.38 億元（同比+33.42%，環比+25.86%），歸母淨利潤1.22 億元（同比-5.80%，環比+42.85%），扣非歸母淨利潤1.14 億元（同比-9.41%，環比+40.43%）。24H1 銷售毛利率爲17.70%，同比+0.04pct；24H1 銷售淨利率爲11.12%，同比-1.66pct。24Q2 銷售毛利率爲17.91%，同比+0.58pct，環比+0.48pct；24Q2 銷售淨利率爲11.74%，同比-4.89pct，環比+1.40pct。
核心觀點
24H1 家電、汽零業務蓬勃發展，收入同比增長顯著。24H1，家電業務實現營業收入16.44 億元（同比+37.00%），汽車零部件業務實現營業收入1.48 億元（同比+68.88%）。
家電業務：（1）吸塵器、多元小家電齊頭並進。24H1 吸塵器業務營業收入爲9.67 億元（同比+26.02%），市場地位得到鞏固。24H1 個人護理電器、環境清潔電器等小家電銷售收入、份額均有提升，合計收入6.77 億元（同比+56.48%），佔家電業務的41.18%。廚電業務持續推進，洗碗機產品認證順利，逐步啓動量產。（2）加大研發創新，越南工廠持續完善。公司在越南設立研發中心，現有寧波、蘇州、越南三地研發中心，爲中國和全球市場開發創新家電產品；截至報告期末，家電在研新項目39 項。報告期內，自制PCBA 和電池包以應用於試產、量產項目超25 項。越南工廠供應鏈體系進一步完善，公司培育本土供應鏈，國內供應鏈廠商跟隨出海。公司持續投入打造數字化工廠，信息化、自動化賦能精益生產。
汽車零部件業務：（1）EPS 電機進入高速增長期，制動電機開始發力。
公司EPS 電機客戶已覆蓋耐世特、採埃孚、捷太格特、舍弗勒等國內外知名轉向系統供應商。報告期內，新增定點項7 項，全生命週期總銷售金額超15 億人民幣。公司制動電機規模尚小，隨着線控制動市場滲透率的逐步提升，公司將加大對制動電機的投入和市場開拓，尋找更多客戶建立戰略合作關係。（2）堅持科技創新，保持領先優勢。公司始終堅持創新驅動發展，緊跟行業前沿技術發展，着力保持技術領先優勢。截至報告期末，公司在研新項目26 項，其中DP-EPS、R-EPS項目合計10 項；線控制動項目5 項。
投資建議
公司踐行「以吸塵器爲基礎業務、以多元小家電爲成長性業務、以 EPS電機爲戰略性業務」的戰略目標。在家電領域，公司不斷擴充產品品類，開拓海外市場，並佈局海外產能；在汽車零部件領域，公司客戶結構優質，持續獲取訂單，業績進入高速增長期。我們預計2024-2026 年營收分別爲35.85、43.88、52.70 億元，同比增長分別爲29.2%、22.4%、20.1%；歸母淨利潤分別爲4.17、5.19、6.38 億元，同比增長分別爲29.5%、24.5%、22.9%；對應EPS 分別爲1.12、1.39、1.71 元，對應PE 分別爲14.22、11.42、9.30，維持「買入」評級。
風險提示
貿易摩擦風險；客戶集中度較高的風險；匯率波動風險。