呼吸道业务：国内多渠道齐头并进，海外陡峭放量势头正盛公司呼吸道业务23 年收入4.64 亿元，其中非新冠4.05 亿元，其在23 年产能短缺背景下同比增长仍达246%，需求强劲。展望24-26 年，考虑产能瓶颈已较好突破，我们预计呼吸道收入CAGR 或超30%，基于：1）国内：國產呼吸道快速聯檢領軍者，立足中國，發力全球
英諾特爲國內呼吸道聯檢領域佈局最全廠家之一，具備多款國內獨家（流感IgM 三聯檢、呼吸抗原三聯檢、呼吸道IgM 五聯檢等）及國產獨家（呼吸道IgM 九聯檢等）產品，戰略性做深呼吸道領域並做廣消化道等其它產線。我們預計24-26 年EPS 達2.94/3.91/5.19 元（CAGR 超30%)，基於：1）供給端及需求端合力驅動下，呼吸道檢測行業有望持續高增長；2）國內多渠道勢頭良好，海外培育第二增長曲線；3）消化道等其它產線貢獻增量。公司產品佈局齊全且先發優勢明顯，厚積薄發，給予24 年16x PE（可比公司Wind 一致預期均值14x），對應目標價47.08 元，首次覆蓋給予買入評級。
呼吸道檢測行業：供給側及需求側齊發力，持續高景氣度可期常見的呼吸道病原體有數十種，部分全年流行，部分有明顯的季節性。呼吸道疾病病原繁雜但症狀相近，快速準確鑑別是對因治療關鍵，因此多聯檢需求明確。免疫層析快檢平台因具備檢測用時短（一般15min 內vs 病原體培養數天、核酸一般數小時）、成本低、易操作等優勢，尤其適配門急診、基層及院外市場，地位不可替代。國內南北方省份哨點醫院的ILI%數據24 年以來持續處於高位，高於絕大多數歷史年份同期水平，與美國疫後ILI%走勢類似。我們認爲，呼吸道病原體的持續高發流行及檢測技術的普及，有望推動行業滲透率的提升，供給側及需求側齊發力助推檢測行業持續高景氣。
呼吸道業務：國內多渠道齊頭並進，海外陡峭放量勢頭正盛公司呼吸道業務23 年收入4.64 億元，其中非新冠4.05 億元，其在23 年產能短缺背景下同比增長仍達246%，需求強勁。展望24-26 年，考慮產能瓶頸已較好突破，我們預計呼吸道收入CAGR 或超30%，基於：1）國內：
截至23 年底已覆蓋醫院數超4000 家（VS 7M22 僅約1700 家）。對於高等級醫院，覆蓋率及單產雙升是後續重點；對於基層醫院，順應分級診療趨勢，加大基層開拓是關鍵；同時，公司從24 年起正式進軍C 端市場並與多家大廠合作，趨勢良好；2）海外：已在新加坡設立國際市場總部，並將東南亞作爲國際市場切入點，四聯檢等明星產品牛刀初試，海外長期空間可期。
消化道及其它：消化道聯檢潛力大，過敏、婦科等新品接踵而至公司其它業務主要涉及消化道、優生優育等，其中消化道領域的A 群輪狀病毒、腺病毒、諾如病毒三聯檢，鈣衛蛋白、乳鐵蛋白雙聯檢，幽門螺桿菌抗原檢測等已於22-24 年陸續獲批，有望嫁接現有兒童醫院渠道快速放量（與呼吸道的患者及渠道存在協同）。公司抗原抗體等關鍵原料的自產比例行業領先，助力公司實現高效的研發和迭代，陸續進軍過敏、婦科等新領域。
風險提示：核心產品銷售不達預期，市場競爭加劇，核心技術人員流失。
