资产负债率环比持平，资本开支显著下降。其他主要财务指标方面。资产负债率：公司24 年中报资产负债率为62.2%与24Q1 基本持平，这或与上半年生猪养殖盈利期尚短，且皮革业务拖累业绩，导致负债率仍然偏高，预计随着未来公司盈利的改善，负债率水平也将有所下降。资本开支：公司24 年上半年资本开支为5.3 亿元，同比下降0.9 亿元，24 年中报在建工程为4.6 亿元，同比下降9.2 亿元，环比24 年一季度末增加0.6 亿元，随着公司德昌项目投产，大额资产开支下降，同时公司今年以来逐步扩大紧密型“公司+农户”的养殖规模，未来所需资本开支或也将下降。巨星農牧發佈24 年中報：公司2024 年上半年實現營收22.3 億元，同比+13.13%，實現歸母淨利潤-0.4 億元，同比減虧。24Q2 實現營收12.8 億元，同比+18.89%，實現歸母淨利潤0.9 億元，同比扭虧。
生豬養殖成本繼續改善。公司24 年上半年生豬出欄109.45 萬頭（去年同期爲123.82 萬頭），其中商品豬出欄106.18 萬頭，同比+24.69%。得益於飼料成本的下降和公司生產成績的改善，我們預計公司養殖成本持續下降，根據公司披露的投資者關係活動記錄表，6 月公司生豬養殖成本爲6.44 元/斤，完全成本在7 元/斤以內，較23 年全年7.34 元/斤的生產成本明顯下降，較24年一季度6.91 元/斤的生產成本也明顯下降。我們預計，隨着公司德昌項目的逐步滿產，以及對動物疫病防治、生產效率改善等方面的不斷追求，公司養殖成本未來或將進一步下降。
生產性生物資產擴張奠定未來增長基礎。24 年中報公司生產性生物資產爲4.68 億元，較24Q1 的3.77 億元大幅增長24.1%，考慮到養殖成本的下降帶來能繁母豬賬面價值的下降，我們預計公司能繁母豬數量或有較高增長，這也爲公司未來出欄量的增加奠定了基礎。
資產負債率環比持平，資本開支顯著下降。其他主要財務指標方面。資產負債率：公司24 年中報資產負債率爲62.2%與24Q1 基本持平，這或與上半年生豬養殖盈利期尚短，且皮革業務拖累業績，導致負債率仍然偏高，預計隨着未來公司盈利的改善，負債率水平也將有所下降。資本開支：公司24 年上半年資本開支爲5.3 億元，同比下降0.9 億元，24 年中報在建工程爲4.6 億元，同比下降9.2 億元，環比24 年一季度末增加0.6 億元，隨着公司德昌項目投產，大額資產開支下降，同時公司今年以來逐步擴大緊密型「公司+農戶」的養殖規模，未來所需資本開支或也將下降。
盈利預測及投資建議。我們預計公司養殖成本將繼續改善，同時豬價或將保持在相對較高水平，公司下半年盈利有望進一步改善。整體而言，我們預測24~26 年EPS 分別爲1.00/1.60/2.03 元。考慮公司低成本、高成長性，給予公司24 年3.0~3.3 倍PB，對應合理價值區間爲21.2~23.3 元，給予「優於大市」評級。
風險提示：遭遇超預期疫病，豬價大幅不及預期，公司出欄量不及預期69696