维持“增持”评级。公司发布2024年半年报，实现营收34.71亿元，同降19.96%，归母净利润0.94 亿元，同增54.90%，扣非后0.42 亿元，同降21.90%；倒算24Q2 实现营收19.86 亿元，同降19.61%，归母净利润0.41 亿元，同增1527%，扣非后0.18 亿元，同增47%，前期已公告业绩预告，符合预期。考虑2024 年需求偏弱，我们下调2024-26 年EPS 预测至0.19、0.30、0.39（-0.08、-0.01、+0.02）元，参考可比公司24 年PE 35X，下调目标价至6.65 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司發佈2024 年半年報，業績符合預期，防水結構調整持續推進，結構改善與降本推進毛利率修復，攤銷減弱費用率提升，收現比明顯改善，首提中期分紅。
投資要點：
維持「增持」評級。公司發佈2024年半年報，實現營收34.71億元，同降19.96%，歸母淨利潤0.94 億元，同增54.90%，扣非後0.42 億元，同降21.90%；倒算24Q2 實現營收19.86 億元，同降19.61%，歸母淨利潤0.41 億元，同增1527%，扣非後0.18 億元，同增47%，前期已公告業績預告，符合預期。考慮2024 年需求偏弱，我們下調2024-26 年EPS 預測至0.19、0.30、0.39（-0.08、-0.01、+0.02）元，參考可比公司24 年PE 35X，下調目標價至6.65 元，維持「增持」評級。
防水結構調整繼續推進。公司防水業務24H1 營收33.29 億元，同降約18.6%，其中卷材、塗料、工程分別同降19.7%、10.7%、26.5%，主要受行業週期性因素影響，下游需求減少，以及公司基於穩健經營考慮，對部分中高風險客戶控制發貨所致，而其中零售預計保持較高增速。24H2 低基數下營收同比降幅或有所修復。
結構改善與降本推進毛利率修復，攤銷減弱費用率提升。公司24H1毛利率23.45%，同比提升2.71pcts，其中24Q2 毛利率23.17%，同比提升+2.41pcts，或主要受益於公司持續優化收入及產品結構，疊加公司管理、配方、生產等領域降本增效措施推進，預計24H2 毛利率同比仍將展現優勢。公司24Q2 銷售期間費用率約16.46%，同比增加2.39pcts，費用絕對值相對平穩，存小幅下降，但攤銷減弱下比率有所提升。
收現比明顯改善，首提中期分紅。公司持續加強貨款回收，24H1 公司收現比達到92.50%，同增9.99pcts；另一方面公司基於資金狀況及綜合成本考慮，提高對供應商現金支付比例，減少票據結算比例，使得原材料採購支付的現金大幅增加，24H1 經營性現金流量淨流出14.31 億元，同比擴大約6.77 億元。公司同步公告中期分紅，每10股派息0.8 元，分紅比例達96%，分紅總額約9021 萬元。
風險提示：地產投資大幅下滑，原材料超預期漲價等。
