2024 年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024 上半年公司货币资金83.11 亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97 亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21 亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17 亿元；合同负债29.52 亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，2024 上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。事件：公司發佈2024 年半年報，2024 H1 公司實現營業收入216.25 億元，同比-6.59%，主要是受合同簽訂進度影響，相關產品既定需求未如期簽訂合同所致；實現歸母淨利潤16.18 億元，同比+8.39%；扣非歸母淨利潤15.88 億元，同比+10.51%。公司二季度單季實現營收121.32 億元，同比-13.19%，環比+27.79%；歸母淨利潤9.02 億元，同比+5.98%，環比+25.99%；扣非歸母淨利潤8.69 億元，同比+8.82%，環比+21.04%。
我們認爲，受行業需求影響，公司業績短期增速放緩，但中長期隨着公司「研、造、修」縱向佈局持續深入、國防裝備跨越式發展需求景氣上行，疊加公司產業龍頭地位不斷鞏固，業績未來有望持續景氣。
主業盈利穩中有增，降本增效持續研發
2024 年上半年，公司毛利率爲12.53%，同比+2.1pct；淨利率爲7.47%，同比+1.11pct。費用端，公司期間費用率爲3.25%，同比+0.88pct，銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比變化分別爲-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我們認爲，公司作爲我國航空裝備主機龍頭，盈利能力穩中有增，同時降本增效工作成效逐步顯露。資產負債端，2024 上半年公司貨幣資金83.11 億元，較上年末-46.63%，應收賬款140.97 億元，較上年末+97.88%，主要系部分銷售產品貨款未收回所致；存貨72.21 億元，較上年末-38.02%，主要系在產品減少所致；合同資產較上年末淨增11.17 億元；合同負債29.52 億元，較上年末-55.97%，主要系前期預收款隨產品銷售在當期確認收入所致。我們認爲，2024 上半年公司備產備貨受到一定下游需求影響，短期承壓，未來隨着行業週期性恢復以及軍貿市場拓展，公司業績增長有望提速。
提質增效重回報，國內外共振齊發展
2024 年6 月28 日，公司發佈《2024 年度「提質增效重回報」行動方案》。
方案提出，公司將聚力加速科技創新，加快發展新質生產力，推進航空科技自立自強；將聚焦「首責、主責、主業」，加速構建軍機、民機協同發展格局；將深入挖掘公司作爲航空武器裝備建設「國家隊」、航空防務裝備產業鏈「鏈主」的投資價值，增加投資者回報，共享經營發展成果。我們認爲，公司作爲我國殲擊機龍頭有望充分受益國防裝備跨越式發展需求景氣上行，疊加公司軍貿產品未來有望打開國際市場，公司業績有望迎來新增長期。
盈利預測與評級：公司作爲我國殲擊機龍頭有望充分受益「十四五」、「十五五」國防裝備跨越式發展需求景氣上行，疊加公司產業龍頭地位不斷鞏固、「研、造、修」一體化平台建設持續推進等因素，我們判斷公司業績短中長期發展趨勢向好。公司2024-2026 年營業收入預計爲559.6/649. 1/753.0 億元，歸母淨利潤預計爲37.75/44.91/53.97 億元，對應PE 爲29.78/25.04/20.83x，維持「買入」評級。
風險提示：軍品業務波動的風險，新型號裝備研製不達預期的風險，軍品定價機制改革推進不及預期的風險，維修業務建設不及預期的風險；主觀性風險等。