维持增持评级 。考虑行业逐步出清中可能对公司盈利能力提升幅度有所影响，下修24-26 年EPS 为2.18（-0.15）元、2.59（-0.17）元、3.03（-0.29）元，参考可比公司给予24 年15.7X PE，下修目标价为34.23 元。本報告導讀：
公司24 年上半年業績基本符合預期，看好公司鎳、鈷、磷、鈉四系產品多元化和鎳礦冶煉-中間品一體化佈局對長期業績增長的促進。
投資要點：
維持增持評級 。考慮行業逐步出清中可能對公司盈利能力提升幅度有所影響，下修24-26 年EPS 爲2.18（-0.15）元、2.59（-0.17）元、3.03（-0.29）元，參考可比公司給予24 年15.7X PE，下修目標價爲34.23 元。
業績基本符合預期。24 年上半年公司實現營收200.86 億元，同增16.3%；歸母淨利潤8.64 億元，同增12.5%；24Q2 公司實現歸母淨利潤4.85 億元，同增13.5%，環增27.9%。
三元前驅體增長放緩，多產品全球化佈局。根據鑫欏數據，2024 年上半年中國三元前驅體產量爲42.4 萬噸，同比增長5.1%；全球三元前驅體產量爲48.1 萬噸，同比增長1.5%；主要受到歐美新能源車需求放緩影響。在行業競爭激烈的態勢下，公司持續擴充產品和客戶，全面佈局鎳、鈷、磷、鈉四系產品並開啓全球化佈局。截止半年報，公司具備三元前驅體在國內產能30 萬噸及海外規劃23 萬噸、四氧化三鈷產能超3 萬噸、磷酸鐵在國內產能20 萬噸及海外規劃6 萬噸、鈉系前驅體在國內產能0.8 萬噸，2024 年上半年實現產品總銷售量超14 萬噸，同比增長15%，業務覆蓋日韓、東南亞、歐洲以及北美等多個國家和地區。
向上延伸產業鏈，增強盈利能力。公司目前已打通「低冰鎳-高冰鎳-硫酸鎳-高鎳三元前驅體」的一體化產業鏈：在印尼，公司冰鎳一體化工藝建設的翡翠灣項目、德邦項目合計年產5.5 萬金噸低冰鎳已經全部投產，NNI8 萬金噸低冰鎳項目以及印尼中青新能源6 萬金噸冰鎳項目均處於產能爬坡階段；在韓國，公司正與POSCO 合作推進5 萬噸鎳精煉及11 萬噸前驅體一體化產業基地建設項目；在摩洛哥，公司與ALMADA 攜手合作年產12 萬噸三元前驅體及其配套原料精煉、6 萬噸磷系材料以及3 萬噸黑粉回收產能的項目也在逐步投建中。2024 年上半年，公司在印尼鎳產品整體產出超3.5 萬金屬噸，其中第二季度環比增長近40%。預計後續隨着一體化項目產能的落地和放量，將持續推動公司盈利提升。
風險提示：行業需求不及預期，一體化項目投產不及預期
