公司凭借国资合作带来的供應鏈科技行業龍頭，平台鏈接破局風控難題
盛業控股是首家在香港主板上市的供應鏈科技平台公司。盛業持續聚焦普惠金融、數字金融業務，緊跟中央金融工作會議提出的「五篇大文章」政策導向。集團已服務基建、醫藥和大宗商品等國家支柱行業，也在積極布 局更多戰略性新興產業，比如新能源和跨境電商。集團通過科技融合產業供應鏈，幫助鏈上的中小微企業獲得更便捷的普惠金融服務。目前，公司已取得68項國家發明專利及計算機軟件著作權，深度合作核心企業10+， 累計服務16,000+客戶，其中中小微企業佔比大於 97%，正向保理業務佔比高達96%。在金融科技的加持下，2023年公司不良率爲0，逾期率爲0.03%，已具備強大的風控能力和可持續盈利能力。
科技服務強勢增長，研發投入成效顯著
公司憑藉國資合作帶來的供應鏈資產增長以及供應鏈科技平台鏈接的資金端與資產端數量的增加，實現了數字金融業務的穩健增長與以平台服務業務爲代表的科技收入的快速增速。公司FY2023總收入增速較大，主要原因來自於科技收入同比增長65%的飛躍。費用方面，受中小微企業融資需求提升、公司業務擴張影響，公司FY2021-FY2023財務費用上升，但降本增效顯著，管理費用佔比下降，經調整淨利潤持續提升。公司重視研發投入與科技應用，已累計投入2億元用於研發。其研發成效顯著， FY2021-FY2023研發成本中資本化金額爲接近或超過當年研發費用。未來公司有望通過更多供應鏈科技帶動科技收入更創佳績。
融資難題亟待破解，供應鏈金融潛力無限
近五年來國內中小微企業數量持續增長，已在經濟社會發展全局中發揮着重要作用，帶來的是其融資需求的上升。2023年商業保理市場業務量達到2.7萬億元人民幣，較2022年增長20.5%。預計2025年業務量將突破3萬億元；2022年，我國供應鏈金融行業餘額規模達到了36.9萬億元， 2018-2022年CAGR爲16.8%，預計 2022-2027年中國供應鏈金融行業規模將以10.3%的CAGR 繼續增長，到2027年，規模將超60萬億元，中國將成爲全球最大的供應鏈金融市場之一。從需求端來看，中國規模以上工業企業應收賬款總額從2019年末的17.40萬億元增加至2023年末的23.72萬億元，年複合增長率爲8.05%。供應鏈金融行業市場空間廣闊，未來公 司有望快速拓展業務，提升滲透率。
盈利預測與估值
考慮到公司供應鏈科技平台深入至供應鏈內部，獲客能力與風控能力良好，鏈接資金方與資產方的數量均屢創新高，未來公司業績有望繼續取得增長。我們預測 FY2024-FY2026公司總收入分別爲7.53/8.75/10.57億元， 歸母淨利潤分別爲3.1/4.1/5.1 億元。考慮到公司業務屬性，我們選取天陽科技、宇信科技、博彥科技、南天信息和百融雲作爲可比公司，FY2024 年可比公司平均 PE 爲 20.81，考慮到港股流動性折價，給予公司2024 年略低於平均值的20倍PE，對應市值62.56億元，目標股價爲6.93 港元， 給予「買入」評級。
風險提示：供應鏈資產規模增長不及預期、監管政策相關風險、平台客戶數量增長不及預期、自有資金水平不及預期、外匯風險、估值體系差異風險或港股市場流動性不及預期