上半年业绩受到集采干扰。24H1 公司收入同比下降29.70%，主要是由于受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降。国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于2023 年11 月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标。2024 年5 月，人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标。集采结果公布后，公司产品售价下降对24H1 业绩造成影响。事項：
公司發佈24 年中報，營業收入3.80 億元（-29.70%），歸母淨利潤0.79 億元（-37.32%），扣非淨利潤0.66 億元（-40.25%）。24Q2，營業收入1.58 億元（-46.23%），歸母淨利潤0.24 億元（-66.07%），扣非淨利潤0.17 億元（-71.95%）。
評論：
上半年業績受到集採干擾。24H1 公司收入同比下降29.70%，主要是由於受到國家高值耗材帶量採購落地實施的影響，公司相關產品售價下降。國家組織的人工晶體類及運動醫學類耗材集中帶量採購於2023 年11 月在天津開標，公司的運動醫學產品全線中標。2024 年5 月，人工關節集中帶量採購接續採購在天津開標並公佈中選結果，公司髖關節三個產品系統以及全膝關節系統全線中標。集採結果公佈後，公司產品售價下降對24H1 業績造成影響。
毛利率維穩，研發持續高投入。24H1 公司毛利率爲71.52%（-0.87pct），在運動醫學集採和關節續標影響下仍保持相對穩定。24H1 公司銷售費用率爲29.33%（-1.54pct），管理費用率5.61%（+2.10pct），研發費用率爲17.80%（+4.01pct），財務費用率-2.37%（-1.45pct），歸母淨利潤率爲20.79%（-2.53pct），公司仍維持較高的研發投入。
持續完善產品線。2024H1，公司關節領域的股骨頭重建棒、鉭金屬填充塊獲得NMPA 認證，膝關節假體系統獲得FDA 510(K)註冊認證；脊柱領域的多孔型鉭金屬椎間融合器、枕頸胸後路內固定系統等產品獲批；運動醫學領域的3D打印鈦合金帶線錨釘、鉭塗層帶線錨釘等產品獲批，此外關節鏡、關節內窺鏡手術器械等註冊證的取得，標誌着公司運動醫學產品進入微創時代；膝關節置換手術導航系統、髖關節置換手術導航系統獲批。在持續的高強度研發投入下，關節、脊柱、運動醫學、創傷、口腔等產品線持續豐富。
海外收入亮眼。24H1 公司海外收入達到1.55 億元，已佔到公司23 年全年海外收入的78.3%,24H1 海外收入佔比達到40.7%，相比公司2023 年海外收入佔比提高了24.3pct。
我們預計運動醫學集採和關節續標對公司的渠道退換貨影響將在24Q3 結束，後續隨着集採加速國產替代、人口老齡化推動國內骨科手術量持續較快增長、海外業務快速拓展，公司有望重回高增長。
投資建議：由於公司24H1 業績仍受到集採干擾，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲2.7、3.3、3.9 億元（24-26 年原預測值爲3.3、4.0、5.0 億元），同比-2.6%、+20.5%、+18.8%，EPS 分別爲0.71、0.85、1.01 元，對應PE 分別爲15、13 和11 倍。給予公司2024 年25 倍估值，對應目標價約18 元，維持「推薦」評級。
風險提示：1、集採後價格下降、市場份額下滑風險；2、新業務放量不達預期；3、海外業務增長不達預期。
