营收稳步增长，净利润有望第三季度修复。东方电气发布2024H1财报，公司2024H1 实现营收334.6 亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润16.91 亿元，同比下降15.52%；2024Q2 实现营收184.0 亿元，同比增加21.09%，归母净利润7.86 亿元，同比下滑20.08%；从营收结构来看，2024 年上半年清洁高效能源发电版块营收占比为42.04%，同比增加8.7pct；可再生能源装备版块营收占比为24.55%，同比增加1.40pct；工程及服务版块占比为10.58%，同比下降9.81pct； 现代服务业版块营收占比10.52%， 同比提升2.47pct，2024 年上半年，公司实现新生效订单560.73 亿元，同比增长14.77%，增长动能足。

毛利率阶段性承压，后续盈利能力有望提升。2024H1 综合毛利率为16.26%，较去年同期下降2.30pct，其中火电设备版块毛利率为16.44%，同比下降2.58pct，主要受低价订单交付影响；燃机设备版块毛利率为11.70%，较去年同期略降0.18pct，基本保持稳定；风电设备版块毛利率为7.44%，同比下降2.86pct，主要原因是风机中标价格下降； 工程及服务版块毛利率为8.69%， 同比下降8.61pct，主要原因是市场竞争加剧，新能源工程承包业务毛利率整体下探；2024Q2 公司毛利率为13.96%，同比下降4.64pct，期待下半年公司盈利能力提升。

三费率保持较低水平，研发投入持续增加。2024 年上半年公司期间费用为12.97 亿元，同比增长11%，小于营收增速，其中销售费用为7.05 亿元，同比增长2.45%，管理费用为13.40 亿元，同比下降0.17%，三费率为6.2%，同比下降0.3pct，维持在较低水平，2024 年上半年研发费用同比增长25.88%。

大力开拓海内外市场，科研创新成果丰富。国内市场方面，稳住市场订单大盘，巩固提升传统产业优势地位，加快突破新产业新领域。推动水、煤、核、气要持续领先。海外市场方面，2024 年上半年国内收入为305.2 亿元。同比增长13.15%，海外市场实现营收29.4 亿元，同比微降0.19%。公司多项重点项目获得突破，自主研制的15 MW 重型燃气轮机总装下线，世界单机容量最大的500MW冲击式水轮机组通过验收。

盈利预测及投资建议：基于公司订单情况，我们下调公司2024-2026 年公司营业收入分别至696.9/776.8/827.1 亿元，由于毛利率下滑，我们下调归母净利润至36.9/48.5/53.8 亿元，根据DCF 模型，我们将目标价从15.73 港元/股下调至11.24 港元/股，维持“优大于市”评级。

风险提示：1、相关政策不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。