核心观点：

华阳国际发布2024 中报。根据中报，24 年上半年公司实现营收5.20亿元，同比-26%；归母净利0.59 亿元，同比-16%；扣非净利0.55 亿元，同比+30%。分季度看，24Q1/24Q2 营收分别为2.29/2.91 亿元，同比-11%/-35%；归母净利分别为0.03/0.56 亿元，同比-25%/-15%；扣非净利分别为0.02/0.53 亿元，同比扭亏为盈/+1%。

上半年毛利率稳定提升，经营性现金流净流出有所增加。上半年毛利率27.7%，同比提升0.5pct，Q2 毛利率35.7%，同比提升1.3pct。24年上半年经营性现金流净流出1.25 亿元，23 年同期净流出0.10 亿元。

Q2 经营性现金流净流出0.30 亿元，23 年同期净流出0.93 亿元。

全过程咨询、代建管理业务发展较快，持续加强装配式建筑发展。按业务来看，24 年上半年建筑设计业务实现营收4.37 亿元，同比-20%，毛利率30.7%，同比-0.7pct；造价咨询业务0.52 亿元，同比-18%，毛利率18.7%，同比-2.9pct；工程总承包业务0.09 亿元，同比-88%，毛利率-69.0%，同比-73.1pct；全过程咨询、代建管理业务0.16 亿元，同比+29%，毛利率42.4%，同比+22.0pct。按地区来看，24 年上半年华南/华中/华东/西南/其他地区分别实现营收4.24/0.42/0.33/0.07/0.13亿元，同比-27%/-43%/+16%/-44%/+22%，华东区增长较快。上半年，公司持续加强装配式建筑、BIM、AI 设计、绿色建筑、结构超限、自动成图、节能减排等技术的研究与开发，积极推进城市更新、社会保障房、轨道上盖物业、教育、医疗、TOD、工业上楼、地下空间等建筑产品研究。

盈利预测及投资建议。预计公司24-26 年归母净利润分别为1.65/1.88/2.14 亿元，考虑可比公司估值及未来业绩增速，给予公司24年14 倍PE 估值，对应合理价值11.81 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。